Рубль в 2015 году

[ksonin]

Хорошая статья Олега Ицхоки, принстонского профессора макроэкономики (а до этого выпускника экономфака МГУ и магистратуры РЭШ) "Рубль. Валютный кризис 2014-15" в "Ведомостях" - о причинах, ходе и последствиях девальвации рубля осенью 2014. Статья хороша также обилием ссылок на классические работы о теории и практике денежной политики и поведении

Comments

[likh]

статья действительно неплохая и ссылок полезных много. Но есть спорные моменты. Например -

"Стремительная девальвация в середине декабря 2014-го и последовавшая волатильность, вероятно, были вызваны действиями ЦБ и «Роснефти» - они дали рынку мощный сигнал, что ЦБ будут использовать для монетизации долга госкомпаний и что дела у них хуже, чем это казалось. "

- разговор о монетизации долга подразумевает, что ЦБ по сути напечатал рубли под долг РН. На самом деле выпуск бондов РН по всей видимости был способом создать залоги для *валютного* рефинансирования ЦБ.

Т.е. тут нет смысла говорить о монетизации - рубли в схеме проходят по кругу (что-то типа
-госбанки выкупают бонды РН
- делают FX репо с ЦБ
- через 1-2 ступени передают РН доллары и забирают рубли)

При том, что вся это операция не добавила уверенности рынку, дело думаю, не в том, что рынок стал бояться, что ЦБ будет бесконтрольно печатать рубли - тем более, что решить проблему с валютным долгом печатание рублей не помогает. А то что недостающие доллары на погашения так или иначе придут из ЦБ - рынок и так из этого исходит.

[ksonin]

"На самом деле выпуск бондов РН по всей видимости был способом создать залоги для *валютного* рефинансирования ЦБ." В том то и дело, что сделано это было неправильно. Если это было действительно так (я тоже так думал в первые дни), то почему это было не объявить совершенно открыто, что, поскольку нужны надёжные залоги, делается такая, денежно-нейтральная операция?

А так получился очёнь тёмный сигнал, подыгрывающий в точности худшим опасениям граждан и фирм, усиленный идиотскими высказываниями руководства компании про то, что рубли идут на уплату налогов, а валюта нужна для проектов. (Кроме того, совсем не исключено, что именно плохая - "moral hazard", а не хорошая - "репо" интерпретация сигнала верна - капитализация "Роснефти" постыдно низка, а менеджмент совершенно неадекватен.)

[likh]

там у этих сделок - FX репо settlement через ММВБ идет - как мне говорили, прошло 7.5млрд. Те у кого есть терминал видели. Непубличность, думаю, отчасти оттого, что реальная схема тоже некошерно может смотреться. Но в результате народ заподозрил, что все еще хуже, чем на самом деле.

То что ЦБ поднял ставку после размещения - это совпадение - реагировали на панику (если схема именно такова, как я написал выше, там ставка на бонде не важна).