Банки и денежная политика
На первый взгляд, предложения российских банкиров ЦБ по "количественному смягчению" - чистой воды "карго-культ". Авторы предложения повторяют умные слова (QE), но не понимают, что они означают. Американский ЦБ (ФРС) и ЕЦБ прибегали к QE потому, что ключевая ставка (грубо говоря, то, по какой ставке банки могут получить деньги у ЦБ) была ноль или
( Read more... )
ЦБ перешел к новому режиму, не стабилизировав рынок. Я писал об этом -
http://likh.livejournal.com/135433.html
http://likh.livejournal.com/135186.html
ошибками сентября были сформированы девальвационные ожидания у населения - устойчивый, спрос, не реагирующий на ставки и пр. Объем предложения ограничен - экспортеры копят валюту под погашения (а валютное рефинансирование более-менее нормальное ЦБ объявил только в среду) - trickle down эффект дойдет нескоро. А спекулянты просто не могут продать такие объемы - не говоря уже о том, что становится против такого тренда никто не будет - скорее будут ехать (с оглядкой на ЦБ). И вместо того, чтобы сначала стабилизировать (что на самом деле легко было сделать в пятницу - объявить весь пакет мер, плюс продать спота - на фоне ликвидаций в четверг доллар бы ушел ниже 40ка легко) и потом отправить плавать, ЦБ бросил рубль в воду. И тот пошел ко дну.
У меня простой пример. Рынок CDS - *профессиональный рынок* (т.е. там нет физ. лиц сметающих валюту подчистую. В январе 2009го я продал 20mm полуторагодовых CDS на казахстан (а ля страховка от дефолта), у которого на тот момент не было долга по цене 16.5% в год. Даже на проф. рынке вследствие разного рода ограничений бывают disruptions - как микроэкономисту, Вам это знакомо. А тут полно учатсников действующих на эмоциях, у которых очень большая risk aversion итп.
Reply
ЦБ "бросил рубль" несколько лет назад. Как отказ от "замедлителей колебаний" мог произвести такой эффект как в августе-октябре, совершенно непонятно. (Я понял, что Вам здесь видится связь - ну я пока не понимаю этого.) Собственно, по реакции на 350 видно, что это могло увеличить краткосрочную волатильность, но не "тенденцию".
Reply
но интервенций нет.
Смотрите -
1) что население сметает валюту, Вы знаете
2) поговорите с парой обычных людей, спросите, как они принимают решения (думаю, отчасти на эмоциях, отчасти у них очень сильный risk aversion) - до какого-то уровня спрос возрастает, а не убывает в зависимости от цены.
(и это не так нерационально - напр. если ты знаешь, что по 60 ты банкрот (т.е. в какой-то форме short option strike 60), то при 35-40 беспокоиться не будешь, а по 50, особенно при таком тренде плюнешь на все и купишь.
Если на рынке с существенными ограничениями (санкции, ликвидность, риск лимиты и пр) где объем меньше 10ти млрд добавить 2 миллиарда доп. спроса, ничего удивительного, что курс растет без границ.
ЦБ отказавшись от корридора добавил волатильности, но поскольку не скорректирован баланс спроса-предложения, return только увеличился. Плюс волатильность, в основном внутри дня и в газетах. А так для обычного человек, доллар как шел в одну сторону, так и идет.
За последние 3 месяца(!!) - с середины августа было одно более-менее сушественное падение (30.10). Какие, как Вы думаете сделает обычный человек выводы? что past results are not indicative of future performance?
Reply
Reply
1) нормальное валютное рефинансирование дали только в эту среду - до этого больше разговоры были. А надо было в августе-сентябре
2) механизм интервенций поменяли только в среду
3) внеплановых интервенций, что сейчас самое важное так и нет.
Резервы - сейчас 425млрд. ФНБ и Резервный фонд - 170 млрд. Нужно ли их вычитать большой вопрос- все равно это активы госорганов, а формально резервы принадлежат ЦБ, а у Минфина в ЦБ счет, по которому им выплачивается return. Но даже плюнем на них - есть 255 млрд других. Потратить 20, чтобы не подвергать систему безумному стрессу очень даже разумно.
Не говоря уже о том, что если бы ЦБ по примеру, например, Банка Турции выкатил в пятницу базуку - ставка+объявил механизма валютного рефинансирования + внеплановая интервенция, они бы загнали курс ниже 40, если не 39ти - там рынок проваливался просто) и оттуда можно было бы уже начинать свободно плавать.
По поводу фундаментального уровня доллара - тут можно спорить, но не было ни одной модели, которая бы показывала fair value при нынешних параметрах в 48.5. Динамика рубля в последние 2 месяца относительно других сырьевых валют тоже показательна. Я думаю 40 куда ближе к правде, чем 50 или 60.
В общем,unless они готовятся к войне и/или нефти по 60-65, политика ЦБ мне непонятна.
Reply
Reply
Даже если ты думаешь, что будет хуже, это не значит, что ничего делать не надо. Если бы они ничего не сделалив ноябре, но нормально вмешались в декабре, тогда да, надо было бы сказать - молодцы ЦБ и еще и тренд уловили круто.
Они же не сделали ничего даже когда паника поднялось и только после 17го - уже после того, как евро сходил на 100 сделали более менее то, что их сто раз просили.
Ававрийно подняли ставку, улучшили программы рефинансирования (репо для кредитов), для роснефти спец. схему сделали (валюту РН, кстати, похоже действительно не покупала - бонд был способом создать доп. залоги), правительство и ЦБ стали регулярно пихать экспортеров продавать валюту. Озаботились рекапитализацией.
Но до того практически грохнули фин. систему. Нельзя давать валюте ходить на 20-30% в день, как это было 16-17го. Это валютная паника + это означает, что у фин. системы с нехилым к-вом валютных активов капитал за день падает на 20-30%. За день! С теми, кто этого не понимает вообще бессмысленно разговаривать.
Только ли они виноваты или же у них не было мандата, трудно сказать. Думаю была комбинация.
Но дальше, наверное, будет лучше - т.е. нефть то сильно хуже, но от ЦБ то хотя бы вреда не будет, а может будет польза.
Reply
А кто на другой стороне сделки был? Зачем ему эти CDS по такой цене?
Reply
Reply
Leave a comment