Справка на память. Маржа безопасности
Данным текстом я хотел бы зафиксировать своё понимание маржи безопасности (с использованием цитат основоположников - Грэхема). Возможно, в будущем это понимание станет более глубоким и правильным, что непременно найдет своё отражение в исправлениях к данному материалу, но сейчас оно таково.
Наибольшие сомнения у меня вызывает моё понимание роли маржи безопасности как подушки безопасности при снижении прибыли эмитента - раздел «Рост стоимости компании и ёё акций на основе реинвестированной прибыли» - «Как работает маржа безопасности» - если есть что исправить / добавить - буду рад комментариям.
Ранее я писал о марже безопасности, как о разнице между истинной стоимостью ценных бумаг и их ценой на фондовом рынке. Это определение наиболее уместно при падении цен, когда акции многих компании продаются ниже действительной стоимости их бизнеса. А как же определить маржу безопасности в более менее стабильный для фондового рынка период, характеризуемый его средними уровнями?
Соотношение денежных потоков
Когда мы говорим о марже безопасности, то рассматриваем денежные потоки компании - нас интересует их соотношение или даже превышение одних потоков над другими, например, прибыли компании над её фиксированными платежами по облигациям и прочим долговым обязательствам. Это превышение входящих потоков над исходящими и есть маржа безопасности.
В литературе «маржа безопасности» часто именуется «запасом прочности» или «подушкой безопасности».
Cила доходности
Прибыль, которую компания может зарабатывать из года в год, именуют силой доходности компании.
Сила доходности может быть грубо представлена, как отношение прибыли к совокупной цене акций, выраженное в процентах (то есть сила доходности обрата показателю P/E). Предполагается, что цена акций адекватно отражает стоимость компании (по крайней мере в долгосрочном периоде) и, поэтому, отношение прибыли к цене акции, то есть к стоимости компании, отражает способность компании генерировать прибыль за счет всех составных компонент её стоимости (активов и тд).
Например, если прибыль компании составляет $9, а совокупная цена её акций $100, то, грубо, сила доходности может быть определена как $9 / $100 * 100% = 9%.
Сегодня «силу доходности» часто называют «доходностью акций».
Сила доходности и маржа безопасности
Если в нашем примере предположить, что из $9 компания должна $4 отдавать в качестве выплаты по долгам, то оставшаяся разница в $5 и будет маржей безопасности (превышением прибыли над выплатами).
Маржа безопасности и цена приобретения акций
Так как маржа безопасности зависит от силы доходности компании, которая грубо рассчитывается с использованием цен акций, то уровень маржи безопасности всегда будет зависеть от цены приобретения акций.
Поэтому завышенные цены даже на акции стабильных компаний не позволят инвестору сформировать адекватную маржу безопасности, так как не обеспечат существенное превышение силы доходности над процентом по облигациям.
Маржа безопасности как результат нескольких лет
Часто о марже безопасности говорят применительно к некоторому периоду, то есть интересует маржа превышения прибыли над выплатами не в конкретный год, а за несколько лет. Таким образом, под маржей безопасности могут подразумевать накопленное за несколько лет превышение прибыли над выплатами.
Развивая наш пример, предположим, что инвестор приобрел одну акцию компании за $50. Тогда прирост этих $50, переданных в компанию, будет происходить следующим образом:
Покупная цена акции, $: 50
Сила доходности: 9,00%
Доходность облигаций: 4,00%
Среднегодовая маржа: 5,00%
(1)(2)(3)(4)(5)(6)ГодИнвестиции в компанию, $Прибыль, $Доходность облигаций, $Реинвестированная прибыль(маржа безопасности), $Прирост стоимости, $050 50,00104,502,002,5052,50204,732,102,6355,13304,962,212,7657,88405,212,322,8960,78505,472,433,0463,81605,742,553,1967,00706,032,683,3570,36806,332,813,5273,87906,652,953,6977,5710 6,983,103,8881,44 50,0056,6025,16
Суммарная прибыль за весь период, $: 56,60
Суммарные выплаты (суммарная доходность облигаций) за весь период, $: 25,16
Разница между суммарной прибылью и суммарными выплатами (маржа безопасности за весь период), $: 31,44
Отношение разницы и покупной цены акции (маржа безопасности за 10-ти летний период): 62,89%
Конечно не вся прибыль, оставшаяся после выплат, реинвестируется - часть выплачивается акционерам в виде дивидендов. Поэтому прирост стоимости будет происходить чуть медленнее.
Связь прошлого и будущего
Почему в нашем примере, мы предположили, что сила доходности в 9%, показанная компанией в каком-то одном году в прошлом, может быть использована и при расчетах будущего?
На самом деле сила доходности в 9% - это показатель не какого-то одного года, а среднее значение за несколько предыдущих лет.
При расчете маржи безопасности мы обращаемся к прошлым показателям компании и на их основе делаем предположения о будущем. Мы соглашаемся с тем упрощением, что условия бизнеса компании на протяжении определенного периода останутся неизменными (обычно имеется ввиду период от пяти лет и более), то есть прибыль компании не будет существенна выше или ниже, чем была в прошлом. Именно такое предположение и дает нам право ориентироваться на показатели прошлого при расчетах будущего.
Какой уровень маржи безопасности можно считать достаточным?
Превышение силы доходности акций (предполагаемой суммарной прибыли компании за весь период) над процентной доходностью облигаций (предполагаемыми суммарными выплатами) может в сумме составить 50% от покупной цены акций. Этого вполне достаточно для обеспечения инвестору весьма существенной маржи безопасности, которая будет предотвращать или минимизировать его убытки.
Если каждая из 20 или больше акций в диверсифицированном портфеле инвестора характеризуется такой маржей безопасности, то вероятность благоприятного результата при «вполне нормальных условиях» очень высока.
Распределение прибыли
Прибыль (маржа), оставшаяся после выплат, направляется частично на выплату дивидендов, а частично реинвестируется обратно в компанию.
Рост стоимости компании и её акций на основе реинвестированной прибыли
Реинвестированная прибыль увеличивает акционерный капитал компании, а значит и её стоимость.
В какой пропорции объем реинвестированной прибыли увеличивает стоимость компании - зависит от эффективности использования этой прибыли. Однако эффективное управление капиталом означает, что один реинвестированный доллар обеспечит более одного доллара нераспределенной прибыли.
Если исходить из того, что цена акций = стоимость компании, то при росте одной из переменных данного равенства, возрастает и другая. Поэтому возрастет и цена акции (при их неизменном кол-ве).
В какой пропорции вырастет цена акции при росте стоимости компании - как минимум цена акции вырастет на величину, равную отношению прироста стоимости компании ко всему кол-ву акций (действительно ли это так?). Это отношение показывает величину прироста стоимости компании, приходящуюся на одну акцию и, соответственно, увеличивающую уже стоимость самой акции, её цену.
Маржа безопасности как показатель некоторого роста цены акции
Из вышесказанного можно сделать предположение о том, что маржа безопасности (как прибыль, реинвестированная в компанию, и, тем самым, увеличивающая её стоимость) является показателем некоторого роста цены акции.
Как работает маржа безопасности
Если для компании когда-либо в будущем наступят трудные времена и её прибыль не только сократится, а возникнут убытки, то цена её акций может существенно снизиться. Однако накопленная в прошлые годы маржа безопасности, увеличив стоимость компании за счет реинвестирования прибыли, не позволит ценам упасть ниже тех значений, по которым инвестор когда-то в прошлом приобретал акции компании.
Дальнейшее падение цен акций можно рассматривать, как оценку компании рынком ниже её действительной стоимости. Таким образом, компания переходит в разряд недооцененных. В этом случае, разумный инвестор должен докупить недооцененные акции и ожидать восстановления цен вследствие их несоответствия действительной стоимости компании.
Надо ли полностью полагаться на маржу безопасности?
Даже если маржа безопасности той или иной акции выглядит удовлетворительно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор этой акции был верным. Единственное, что гарантирует маржа, - это то, что у инвестора больше шансов получить прибыль, чем понести убытки, а не то, что их вообще не будет.
Разумный инвестор должен искать возможность максимизировать количество акций, которые предлагают «более высокие шансы получить прибыль, чем убыток».
Стоит ли покупать любые акции, если анализ показал наличие маржи безопасности?
Есть акции с действительно плохими перспективами, а есть акции, о будущем которых ничего нельзя сказать точно. При наличии маржи безопасности у обоих типов акций, с первыми связываться все равно не стоит, а вот со вторыми - можно попробовать. Хотя, например, Баффет предпочитает иметь дело только с теми компаниями, будущие показатели которых можно считать хорошими (не туманными). Дополнительно смотрите пост « Хоть и инвестиция, но все-таки плохая».
Наибольшие сомнения у меня вызывает моё понимание роли маржи безопасности как подушки безопасности при снижении прибыли эмитента - раздел «Рост стоимости компании и ёё акций на основе реинвестированной прибыли» - «Как работает маржа безопасности» - если есть что исправить / добавить - буду рад комментариям.
Ранее я писал о марже безопасности, как о разнице между истинной стоимостью ценных бумаг и их ценой на фондовом рынке. Это определение наиболее уместно при падении цен, когда акции многих компании продаются ниже действительной стоимости их бизнеса. А как же определить маржу безопасности в более менее стабильный для фондового рынка период, характеризуемый его средними уровнями?
Соотношение денежных потоков
Когда мы говорим о марже безопасности, то рассматриваем денежные потоки компании - нас интересует их соотношение или даже превышение одних потоков над другими, например, прибыли компании над её фиксированными платежами по облигациям и прочим долговым обязательствам. Это превышение входящих потоков над исходящими и есть маржа безопасности.
В литературе «маржа безопасности» часто именуется «запасом прочности» или «подушкой безопасности».
Cила доходности
Прибыль, которую компания может зарабатывать из года в год, именуют силой доходности компании.
Сила доходности может быть грубо представлена, как отношение прибыли к совокупной цене акций, выраженное в процентах (то есть сила доходности обрата показателю P/E). Предполагается, что цена акций адекватно отражает стоимость компании (по крайней мере в долгосрочном периоде) и, поэтому, отношение прибыли к цене акции, то есть к стоимости компании, отражает способность компании генерировать прибыль за счет всех составных компонент её стоимости (активов и тд).
Например, если прибыль компании составляет $9, а совокупная цена её акций $100, то, грубо, сила доходности может быть определена как $9 / $100 * 100% = 9%.
Сегодня «силу доходности» часто называют «доходностью акций».
Сила доходности и маржа безопасности
Если в нашем примере предположить, что из $9 компания должна $4 отдавать в качестве выплаты по долгам, то оставшаяся разница в $5 и будет маржей безопасности (превышением прибыли над выплатами).
Маржа безопасности и цена приобретения акций
Так как маржа безопасности зависит от силы доходности компании, которая грубо рассчитывается с использованием цен акций, то уровень маржи безопасности всегда будет зависеть от цены приобретения акций.
Поэтому завышенные цены даже на акции стабильных компаний не позволят инвестору сформировать адекватную маржу безопасности, так как не обеспечат существенное превышение силы доходности над процентом по облигациям.
Маржа безопасности как результат нескольких лет
Часто о марже безопасности говорят применительно к некоторому периоду, то есть интересует маржа превышения прибыли над выплатами не в конкретный год, а за несколько лет. Таким образом, под маржей безопасности могут подразумевать накопленное за несколько лет превышение прибыли над выплатами.
Развивая наш пример, предположим, что инвестор приобрел одну акцию компании за $50. Тогда прирост этих $50, переданных в компанию, будет происходить следующим образом:
Покупная цена акции, $: 50
Сила доходности: 9,00%
Доходность облигаций: 4,00%
Среднегодовая маржа: 5,00%
(1)(2)(3)(4)(5)(6)ГодИнвестиции в компанию, $Прибыль, $Доходность облигаций, $Реинвестированная прибыль(маржа безопасности), $Прирост стоимости, $050 50,00104,502,002,5052,50204,732,102,6355,13304,962,212,7657,88405,212,322,8960,78505,472,433,0463,81605,742,553,1967,00706,032,683,3570,36806,332,813,5273,87906,652,953,6977,5710 6,983,103,8881,44 50,0056,6025,16
Суммарная прибыль за весь период, $: 56,60
Суммарные выплаты (суммарная доходность облигаций) за весь период, $: 25,16
Разница между суммарной прибылью и суммарными выплатами (маржа безопасности за весь период), $: 31,44
Отношение разницы и покупной цены акции (маржа безопасности за 10-ти летний период): 62,89%
Конечно не вся прибыль, оставшаяся после выплат, реинвестируется - часть выплачивается акционерам в виде дивидендов. Поэтому прирост стоимости будет происходить чуть медленнее.
Связь прошлого и будущего
Почему в нашем примере, мы предположили, что сила доходности в 9%, показанная компанией в каком-то одном году в прошлом, может быть использована и при расчетах будущего?
На самом деле сила доходности в 9% - это показатель не какого-то одного года, а среднее значение за несколько предыдущих лет.
При расчете маржи безопасности мы обращаемся к прошлым показателям компании и на их основе делаем предположения о будущем. Мы соглашаемся с тем упрощением, что условия бизнеса компании на протяжении определенного периода останутся неизменными (обычно имеется ввиду период от пяти лет и более), то есть прибыль компании не будет существенна выше или ниже, чем была в прошлом. Именно такое предположение и дает нам право ориентироваться на показатели прошлого при расчетах будущего.
Какой уровень маржи безопасности можно считать достаточным?
Превышение силы доходности акций (предполагаемой суммарной прибыли компании за весь период) над процентной доходностью облигаций (предполагаемыми суммарными выплатами) может в сумме составить 50% от покупной цены акций. Этого вполне достаточно для обеспечения инвестору весьма существенной маржи безопасности, которая будет предотвращать или минимизировать его убытки.
Если каждая из 20 или больше акций в диверсифицированном портфеле инвестора характеризуется такой маржей безопасности, то вероятность благоприятного результата при «вполне нормальных условиях» очень высока.
Распределение прибыли
Прибыль (маржа), оставшаяся после выплат, направляется частично на выплату дивидендов, а частично реинвестируется обратно в компанию.
Рост стоимости компании и её акций на основе реинвестированной прибыли
Реинвестированная прибыль увеличивает акционерный капитал компании, а значит и её стоимость.
В какой пропорции объем реинвестированной прибыли увеличивает стоимость компании - зависит от эффективности использования этой прибыли. Однако эффективное управление капиталом означает, что один реинвестированный доллар обеспечит более одного доллара нераспределенной прибыли.
Если исходить из того, что цена акций = стоимость компании, то при росте одной из переменных данного равенства, возрастает и другая. Поэтому возрастет и цена акции (при их неизменном кол-ве).
В какой пропорции вырастет цена акции при росте стоимости компании - как минимум цена акции вырастет на величину, равную отношению прироста стоимости компании ко всему кол-ву акций (действительно ли это так?). Это отношение показывает величину прироста стоимости компании, приходящуюся на одну акцию и, соответственно, увеличивающую уже стоимость самой акции, её цену.
Маржа безопасности как показатель некоторого роста цены акции
Из вышесказанного можно сделать предположение о том, что маржа безопасности (как прибыль, реинвестированная в компанию, и, тем самым, увеличивающая её стоимость) является показателем некоторого роста цены акции.
Как работает маржа безопасности
Если для компании когда-либо в будущем наступят трудные времена и её прибыль не только сократится, а возникнут убытки, то цена её акций может существенно снизиться. Однако накопленная в прошлые годы маржа безопасности, увеличив стоимость компании за счет реинвестирования прибыли, не позволит ценам упасть ниже тех значений, по которым инвестор когда-то в прошлом приобретал акции компании.
Дальнейшее падение цен акций можно рассматривать, как оценку компании рынком ниже её действительной стоимости. Таким образом, компания переходит в разряд недооцененных. В этом случае, разумный инвестор должен докупить недооцененные акции и ожидать восстановления цен вследствие их несоответствия действительной стоимости компании.
Надо ли полностью полагаться на маржу безопасности?
Даже если маржа безопасности той или иной акции выглядит удовлетворительно, все равно нет никаких гарантий, что сам выбор этой акции был верным. Единственное, что гарантирует маржа, - это то, что у инвестора больше шансов получить прибыль, чем понести убытки, а не то, что их вообще не будет.
Разумный инвестор должен искать возможность максимизировать количество акций, которые предлагают «более высокие шансы получить прибыль, чем убыток».
Стоит ли покупать любые акции, если анализ показал наличие маржи безопасности?
Есть акции с действительно плохими перспективами, а есть акции, о будущем которых ничего нельзя сказать точно. При наличии маржи безопасности у обоих типов акций, с первыми связываться все равно не стоит, а вот со вторыми - можно попробовать. Хотя, например, Баффет предпочитает иметь дело только с теми компаниями, будущие показатели которых можно считать хорошими (не туманными). Дополнительно смотрите пост « Хоть и инвестиция, но все-таки плохая».