Год 2018-й. Песец гуляет по планете. И хорошо гуляет!
Сигналов, свидетельствующих о том, что Песец уже с нами, очень много. И более того, их число постоянно увеличивается. Вот и эта подборка получается весьма внушительной.
Goldman Sachs: мировая экономика бьет тревогу
Пока многие экономисты и главы центробанков продолжают считать, что мировая экономика находится в стадии уверенного роста, появились признаки того, что она, наоборот, замедляется. Банк Goldman Sachs обращает внимание на опережающий индикатор. Сразу 7 из 10 базовых компонентов Goldman Sachs' Global Leading Indicator (GLI) в феврале продемонстрировали снижение, хотя и не слишком значительное. Импульс, который отражает изменение месяц к месяцу, снизился с 0,249% до 0,234%, что является самым низким показателем с марта 2016 г.
Глобальный опережающий индикатор (GLI) Goldman Sachs предназначен для выявления ранних сигналов глобального промышленного цикла на ежемесячной основе. Стоит сказать, что тревожный сигнал индикатора Goldman Sachs совпал с ухудшением макроэкономической статистики по G10, которая оказалась хуже ожиданий.
Довольно странно рассуждать о синхронном восстановлении мировой экономики, когда крупнейшие из них на данный момент исчерпали свой импульс.
Да, с мировой экономикой явно не все в порядке. Мировая экономика находится "на самом пределе с 2008 года", предупреждает экономист ОЭСР.
Мировая финансовая система находится сегодня на опасном пределе, как это было на пике последнего "пузыря", но на этот раз власти попали в "ловушку политического курса", не имея особой защиты, предупредил опытный центральный банкир. Девять лет экстренных денег привели к ряду обратных эффектов и заманили развивающиеся рынки в ловушку зависимости от долга, не разобравшись со структурными причинами глобального беспорядка. "Все рыночные показатели сейчас выглядят аналогично тому, что мы видели перед кризисом с "Леман Бразерс", но уроки этого были как-то забыты", - сказал Уильям Уайт, базирующийся в Швейцарии глава наблюдательного совета ОЭСР и бывший экономист Банка международных расчетов.
Глобальный коэффициент долговой нагрузки вырос на 51 процент ВВП после кризиса с "Леман", достигнув рекордных 327 процентов (данные Института международных финансов).
"Следует ли регулирующим госорганам поздравлять себя с тем, что система теперь более безопасна? Никто не знает, что произойдет, когда они закроют программу количественного смягчения. Рынкам лучше быть очень осторожными, потому что существует множество кризисных точек", - сказал он.
..Все это имеет признаки катастрофической ситуации. По меньшей мере, это означает, что доходность по 10-летним государственным казначейским обязательствам США - что является мировой справочной ценой денег - достаточно резко вырастет, чтобы вызвать потрясение на рынках долговых обязательств.
Центральные банки оказались теперь в "долговой ловушке". Они не могут удерживать процентные ставки почти на нуле, так как растет давление инфляции, но они также не могут легко повысить процентные ставки, потому что это рискует взорвать систему. "Если честно, то это страшно", - сказал Уайт.
Да, это страшно. В том числе и потому, что на горизонт отчетливо видно темное облако глобального долга в 233 трлн
Глобальный долг достиг настолько беспрецедентных размеров, что бо́льшая его часть никогда не будет погашена. И уж точно не в жизни нашего поколения. Возможно, это удастся сделать нашим внукам, но судя по тому, с какой скоростью долги продолжают накапливаться, эта перспектива сомнительна.
На каждого жителя планеты приходится по $30 тыс. Кто конкретно будет оплачивать этот долг?
Экономисты настаивают на том, что финансовый кризис 2007 нельзя было предсказать. Тем не менее на тот момент все признаки неконтролируемого роста кредита были явственно видны. Сегодня экономисты повторяют ту же мантру, несмотря на взмывающий в небеса глобальный долг. Вопрос не в том, может ли лопнуть следующий пузырь. Этот вопрос начинается со слова “когда”.
До 2007 года глобализация, то есть обмен товарами и услугами между странами, находилась на самом высоком уровне своего развития. С тех пор ее рост прекратился. Возможно, мы уже видели пик глобализации. Развивающиеся страны повысили свой уровень жизни, воспользовавшись плодами этого процесса, и теперь дешевые товары больше не пересекают границы с той же самозабвенностью. Страны создают националистические протекционистские меры для защиты своих экономик. Глобализация уступает место “окукливанию”, где движение капитала и товаров через границы ограничивается, а не расширяется. Эти ограничения глобальной торговли наряду с растущей геополитической напряженностью негативно скажутся на глобальной экономической экспансии, при том что глобальный долг по-прежнему продолжает расти беспрецедентными темпами.
Кроме того, глобальная экономика в настоящее время страдает от ограниченного роста производительности труда. Причины этой проблемы - многочисленны: это и стареющая рабочая сила, и сокращение инвестиций, и пренебрежение инфраструктурой, и снижение уровня предпринимательской активности, и общая неопределенность касательно путей решения этих вопросов.
В качестве наглядного примера - статья о том, как Wall Street Journal тоже обнаружил источник следующего кризиса долгов потребителей.
Спустя две недели после того, как мы впервые привлекли внимание читателей к кризису, который втихую разворачивался в секторе потребительского кредитования, Wall Street Journal также пришел к такому заключению, признав, что, по словам некоторых экспертов, есть признаки финансовой хрупкости у потребителей со средними и низкими доходами.
Как мы подробно описали ранее, Федеральный Резерв сообщил в своем последнем отчете, что потребительский неипотечный долг США еще никогда не бывал выше текущих значений: по состоянию на 31 декабря 2017 года задолженность американских домохозяйств по кредитным картам составила рекордные $1,0 трлн., по автокредитам - рекордные $1,3 трлн., по студенческим займам - рекордные $1,5 трлн.
И теперь по карточным кредитам и автокредитам, в частности, наблюдаются ускоряющиеся темпы роста просрочек, но очень размеренное увеличение совокупных чистых затрат по обслуживанию этих кредитов отмело любые опасения экономистов о состоянии американского потребителя.
Но, взглянув за фасад этой идиллической картины, мы приходим к поразительному открытию.
Крупные банки США, которые доминируют на рынке эмиссии кредитных карт, после Великого Финансового Кризиса сосредоточились на обслуживании потребителей с превосходной кредитной историей, взимая с них очень низкую плату за предоставленные кредиты благодаря политике нулевых процентных ставок, проводимой Федрезервом в последние 10 лет.
Как отмечает Хетт Мелхотра из TCW, более мелкие американские банки - которые не входят в Топ-100 по размеру активов, - в последние месяцы резко увеличили размер чистых списаний с карт своих клиентов, и эти списания достигли отметки 7,9% годовых, то есть сравнялись со значениями этого показателя, достигнутыми в разгар финансового кризиса! Другими словами, для того, чтобы найти, где скрывается следующий кризис потребительского кредитования, - который разразится впоследствии, - вам не стоит обращать внимания на крупные банки, а следует сосредоточиться на кредитных учреждениях меньшего размера.
И показатели просрочек разительно отличаются.
И теперь Wall Street Journal заметил, что это может быть проблемой …
Кроме этого, ставка Libor приближается к опасному уровню для перегруженного долгами мира.
Сигнал стресса глобальной кредитной системы горит желтым цветом. Оффшорные рынки долларового фондирования, которые обеспечивают смазкой мировые финансы, сталкиваются с зарождающимся сквизом. “Libor-OIS спред”, за которым внимательно наблюдают трейдеры, вырос до уровней, которые были достигнуты в момент наступления китайского валютного кризиса в начале 2016 года, а также в начале итальянского и испанского кризиса фондирования, случившегося в конце 2011 года.
Трехмесячная ставка по долларовому Libor (Лондонская межбанковская ставка предложения), используемая для установления цен в многочисленных финансовых контрактах, заключенных по всему миру, выросла до самых высоких значений за 10 лет и достигла отметки 2% на этой неделе. Треть всех бизнес-кредитов в США связана с Libor, как и большинство студенческих займов, и 90% рынка «leverage loan”.
Заемщики могут внезапно столкнуться со сложностями пролонгации трехмесячных кредитов, номинированных в американской валюте. Именно это и произошло в 2007 и 2008 годах, когда оффшорные рынки начали давать сбои, угрожая обвалить европейскую банковскую систему.
Масштаб потенциальных проблем - огромен. По информации Банка Международных Расчетов, за пятнадцать лет оффшорный долларовый кредит вырос с $2 трлн. до $11,6 трлн., чему помог турбонаддув в виде QE от Федрезерва. Банк Международных Расчетов идентифицировал еще $13 трлн. кредитов, замаскированных посредством деривативных контрактов, которые являются “функционально эквивалентными” займам.
Долларовые обязательства в таком масштабе являются абсолютно беспрецедентными, и они ставят мировую финансовую систему в уязвимое положение от роста американских ставок, как никогда прежде. Но это лишь видимая часть более серьезной проблемы: семидесятитриллионное сооружение, состоящее из глобальных облигаций, построено на предположении о том, что дефляционная глобальная ловушка ликвидности, в которую мир попал несколько лет назад, останется с нами и впредь. Почти $10 трлн. долга по-прежнему несут отрицательную доходность. Эта структура не сможет выдержать внезапный переход к рефляционной психологии. Этот резкий подскок Libor, случившийся на этой неделе, был вызван ястребиным дебютом председателя Федрезерва Джея Пауэлла, который хотел показать, что он не пудель в Белом доме - и не трамповский “Артур Бернс” - смело заявив о четырех раундах повышения ставок в этом году.
И похоже, что 2018 год: Год маржин колла.
Аналитики расходятся во мнении, какой индикатор лучше всего определяет вершины рынка, но самый легкий для понимания - и самый прискорбный - это, вероятно, маржинальный долг.
Это деньги, заимствованные (обычно индивидуальными или “розничными”) инвесторами под залог принадлежащих им акций, при этом эти деньги они используют для того, чтобы купить еще больше акций. Инвесторы, как правило, занимаются такими вещами, когда рынки растут, и использование левериджа воспринимается как простой способ кратно увеличить прибыли от инвестиций. Но в конечном итоге рынок разворачивается вниз, и в какой-то момент стоимость портфелей акций оказывается недостаточной для покрытия маржинального долга, в результате чего материализуются “маржин коллы”, когда брокеры начинают требовать от инвесторов возврата денег и/или приступают к ликвидации портфелей своих клиентов. Рынок резко устремляется вниз, и вместе с переоцененной водой выплескиваются справедливо оцененные младенцы. Результат: молниеносный, жесткий медвежий рынок.
Размер маржинального долга достиг рекордных максимумов несколько лет назад, и с тех пор он продолжает расти.
..Согласно Goldman Sachs, который ведет свои подсчеты с 1980 года, в прошлом году так называемый маржинальный долг составил 1,31% от общей стоимости акций, торгуемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, затмив предыдущий пик на отметке 1,27%, достигнутый в разгар технологического пузыря в 2000 году.
Когда индикатор превышает экстремум, достигнутый на пике дот-ком пузыря, то он находится на территории мании. Причина, по которой рынки акций на данный момент кажутся относительно спокойными, заключается в том, что акции являются лишь частью более масштабного пузыря. Облигации по всему миру находятся в историческом пузыре, который может начать сдуваться, когда процентные ставки проследуют вверх. Цены на недвижимость в городах с самой большой деловой активностью превысили свои пики 2007 года. Долговые уровни в развитых странах (и в Китае) взмыли высоко вверх, оставив далеко внизу предыдущие циклические пики. И, разумеется, криптовалюты порождают возбуждение инвесторов, страшащихся упустить движение наверх, так же, как это было на вершине дот-ком пузыря. Этот “пузырь всего” абсолютно беспрецедентен.
Воистину, момент койота Вилли для глобальной экономики.
Наш прошлогодний прогноз касательно снижения глобального экономического роста был основан на показаниях нашего Долгосрочного Опережающего Индекса, охватывающего 20 стран. Этот тот самый индекс, который в 2016 году предсказал нам приближение синхронизированного роста глобальной экономики, консенсус по которому начал формироваться лишь весной 2017 года. Теперь, когда синхронизированный глобальный экономический рост остался виден лишь в зеркале заднего вида, экономический спад уже не является прогнозом, а представляет собой факт.
На приведенной ниже диаграмме показано, что темпы роста валового внутреннего продукта квартал к кварталу в трех крупнейших развитых экономиках - в США, в еврозоне и Японии - снизились. Во всех этих трех экономиках прирост ВВП достиг максимума во втором или третьем квартале 2017 года, после чего этот прирост снизился в четвертом квартале. Это то, как выглядит начало снижения синхронизированного глобального экономического роста.
Тем не менее консенсус касательно перспектив синхронизированного глобального экономического роста настолько всеохватывающ, что никто, похоже, не заметил, что ВВП Южной Кореи сократился в четвертом квартале 2017 года, и это случилось, в частности, в результате самого большого падения экспорта этой страны за последние 33 года. И эта новость появилась, когда страна попала в центр внимания, будучи хозяйкой зимних Олимпийских игр.
Поскольку экономика Южной Кореи крайне зависима от экспорта, эта страна часто воспринимается в качестве канарейки в угольной шахте глобального экономического роста. Таким образом, когда эта азиатская страна показывает более медленный экономический рост, не говоря уже об отрицательном росте, то глобальная экономика получает предупредительный сигнал.
Замедление глобальной экономики становится все более очевидным, на что указывают широко используемые экономические индикаторы. Самые популярные американские метрики показывают смешанную картину. Тем не менее, как мы отметили в конце прошлого года, рынок облигаций, проследовав за американским Краткосрочным Опережающим Индексом, начал ощущать начало замедления темпов роста экономики США несколько месяцев назад. В частности, качественный спред - разница между доходностями мусорных облигаций и доходностями облигаций инвестиционного класса - расширяется уже в течение нескольких месяцев.
Это происходит из-за того, что во время экономического замедления растущий риск дефолта у мусорных облигаций приводит к тому, что их доходности растут быстрее, чем у облигаций инвестиционного класса, которые менее склонны к дефолту. Примечательно, что дифференциал в доходностях сейчас близок к своему самому широкому значению с конца 2016 года, когда консенсус был гораздо более нервным касательно перспектив экономики.
Нынешняя ситуация напоминает ситуацию из мультфильмов “Хитрый койот и Дорожный бегун”. Увлекшись преследованием своего заклятого врага, койот почти всегда пропускает резкий поворот дороги, забегая за край скалы. Он слишком поздно понимает, что он оказывается в воздухе, после чего сваливается в пропасть внизу. В этом суть проблемы для глобальных экономик и рынков, которые могут получить неожиданный удар со стороны циклического спада глобального экономического роста.
"Пузырь всего". Какое удачное название для нашей искаженной реальности.
“Мы живем в искаженной реальности,” - предупреждает Марк Спитцнагел. “Ничего еще не закончилось”. И он прав - это лишь жалкое начало.
Всего за неделю до самого большого скачка волатильности в американских акциях за всю историю рынков Директор по информационным технологиям Universa Investments Марк Спитцнагел предупредил о том, о чем “никто” в мейнстрим-медиа и помыслить не мог, а именно о том, что “всегда наступает день расплаты…и надвигается нечто действительно большое”. Это эпоха массовых искусственных экономических дисбалансов и системных рисков.
Спитцнагел начал с того, что указал на очевидное, на то, что сокрушило бизнес-модели 99% гостей в мейнстрим-медиа:
“Моя работа - это не умение определять пик рынка. Моя задача всегда заключалась в уменьшении рисков. Определить время краха невозможно. Если вам нужен прогноз для того, чтобы ваша инвестиционная стратегия преуспела, то я думаю, что вы делаете неправильные вещи”.
Далее Спитцнагел напоминает зрителям, что это еще ничего не закончилось, поскольку рынки не обрушаются в результате одного большого движения, а делают они это скорее в колебательной манере, когда за подскоком следует просадка, и все это “предназначено для того, чтобы вытряхнуть слабые руки и получить ваши короткие позиции на дне… и то, что может сделать рынок, действительно впечатляет”.
“Мы живем в искаженной реальности, - продолжает Спитцнагел, - когда мы говорим о том, что произошло на этой неделе, и что случится далее, то нам следует понимать, что все дороги ведут к руководителям Федрезерва”. “Мы уже были здесь раньше. Вспомните эпоху “Великого успокоения” середины 2000-х годов - мы уже видели эту игру, и теперь происходит все то же самое … Люди настолько наивны, что думают они преуспеют в таких трейдах, как короткое позиционирование в волатильности - я думаю, что они на самом деле не верят в это, но живя в мире низких ставок, они вынуждены преследовать доходность и делать сумасшедшие вещи … “
Все надутые пузыри рано или поздно лопаются..
Предпузырь надувается, рецессия приближается
Миллиардер Рэй Далио, основатель крупнейшего в мире хедж-фонда Bridgewater Associates, заявил, что есть довольно большой шанс того, что американская экономика скатится в рецессию ещё до следующих президентских выборов в 2020 году. «Я думаю, что мы находимся в стадии пред-пузыря, которая может перейти в стадию пузыря… Вероятность рецессии перед следующими президентскими выборами довольно высока, может быть 70%», предположил Далио на своём выступлении в Гарварде, на встрече Института политики в Школе управления имени Кеннеди (Harvard Kennedy School’s Institute of Politics - один из факультетов Гарвадского университета). Это он еще поскромничал насчет 70%..
К настоящему моменту под управлением Bridgewater находятся 160 миллиардов долларов. Сам Рэй Далио, который основал хедж-фонд в 1975 году, около года назад отошёл от дел, но в качестве инвестора-ветерана является важным поставщиком мнений для бизнес-СМИ.
Далио - редкий инвестор, который быстро признаёт, что был не прав. Он фактически признал, что ошибался в своем чрезмерном оптимизме насчёт американского фондового рынка. То, что он сделал это публично - ещё и признак большой смелости.
А вот, что говорят в Bank of America: Мы являемся свидетелями третьего крупнейшего пузыря, созданного центральным банком
В своем стремлении рефлировать самый большой пузырь активов за всю историю, чтобы глобальный долг в размере $233 трлн., соответствующий недостижимой ранее отметке 318% мирового ВВП, продолжал увеличиваться и далее, Федрезерв где-то ошибся с поворотом и, вместо того чтобы отправить в стратосферу “инфляционные” активы, успешно “рефлировал” дефляционные активы. Комментируя эту дивергенцию, Bank of America отмечает, что, хотя сейчас мы находимся во втором по продолжительности бычьем рынке в американских акциях за всю историю … Первый был в "святых 90-х", а третий - в Ревущих двадцатых, накануне Великой Депрессии..
Как пишет Майкл Хартнетт из Bank of America, “самые низкие процентные ставки за последние 5000 лет гарантировали резкий рост рисковых активов”, который еще в конце 2015 года Хартнетт назвал Трейдом Икара. Он отмечает, что текущий пузырь “электронной коммерции” , состоящий из акций AMZN, NFLX, GOOG, TWTR, EBAY, FB, вырос на 617% после финансового кризиса, что сделало его третьим по величине пузырем за последние 40 лет. При этом при сохранении текущих темпов роста рынков - и при условии, что не случится существенных просадок в 6-и упомянутых акциях - пузырь электронной коммерции станет крупнейшим пузырем всех времен в течение следующих нескольких месяцев.
Многие уже заметили, что нынешний фондовый рынок США - явная схожесть с 1929, 1987 и Японией в 1990.
Есть веские причины считать, что бычий рынок американских акций достиг предела. В числе этих причин высокие уровни фундаментальной стоимости, иллюстрируемые коэффициентом цена/прибыль Шиллера (также известным как CAPE или коэффициент цена/прибыль с циклической поправкой), растущие процентные ставки и истечение сроков по кредитам. Перед концом цикла бычьего рынка всегда стоит вопрос о том, когда начнется спад, и главное, насколько большим он будет. Я считаю, что вполне возможно, что откат цен начнется скоро, причем он может даже стать началом обвала.
Очень много букв и графиков - читайте по ссылке. Тут дам лишь вывод.
Случится ли в этот раз тоже обвал? В конце концов, обвалы ведь происходят лишь очень редко - в зависимости от определения, вполне можно сказать, что настоящий обвал случается, возможно, раз в несколько десятилетий. Однако упомянутые выше факторы указывают на то, что в ближайшие недели вероятность обвала следует как минимум считать повышенной. Хе.
Тем временем, валюации акций FANG достигли дот-ком пика. Еще один звоночек.
“В этот раз не все по-другому” … фактически, в этот раз все то же самое! Тот же уровень буйства розничных инвесторов, “покупающих вершины”, тот же уровень “ничто не может остановить нас”, такой же уровень “какая такая рецессия?”, и, самое главное, такой же уровень безумных валюаций акций мега-технологических лидеров …
Мы получили шрамы от банковского кризиса 2008 года и европейского кризиса суверенных долгов 2010-12 годов, и теперь все наши страхи касаются возможного возникновения пузырей на кредитных, банковских и суверенных рынках. Между тем мы не применяем тот же контроль к рынкам и активам, в которые мы убежали.
Итак, что же это за активы? Проще говоря, это информационные платформы и платформы электронной торговли.
..мы снова здесь, в точке перегиба, в которой спесь сменяется раскаянием. Валюации акций FANG и акций подобным им достигли тех же экстремумов, до которых возвышались акции технологических компаний на пике дот-кома пузыря (который на тот момент никто не рассматривал как пузырь). Но которые потом лопнули.
И еще одна диаграмма, кричащая “берегитесь!” Сколько же их-то..
Есть множество паттернов, развивавшихся похожим образом в течение многих десятилетий, которые теперь, как мы видим, сломались. И это приводит нас к одному из двух выводов: либо на этот раз действительно все по-другому до такой степени, что происходящие события отменили закономерности в сфере финансов, казавшиеся ранее железными, или эти закономерности были подавлены силой, но когда-нибудь в скором времени эти закономерности вновь проявят себя с неистовой энергией.
Последний пример - это взаимосвязь между размером корпоративного долга и уровнем дефолтов по этому долгу. Исторически сложилось так, что эти два показателя двигались вместе, то есть рост размера корпоративного долга сопровождался увеличивающимся уровнем дефолтов. В этой динамике присутствует логика, поскольку растущий долг подразумевает, что условия кредитования становятся мягче для менее кредитоспособных компаний, которые с большей вероятностью объявляют дефолт впоследствии. Но не в этот раз.
Размер корпоративного долга США превзошел свои кризисные вершины, при том что уровень дефолтов среди компаний с самым большим левериджем остается подавленным. Поскольку рост экономики ускорился, неудивительно, что на рынке высокодоходных облигаций царит спокойствие. Тем не менее возникшая дивергенция между размером корпоративного долга и количеством дефолтов беспокоит некоторых аналитиков, которые полагают, что растущие корпоративные долги в конечном итоге преподнесут неосторожным инвесторам неприятный сюрприз и обусловят снижение рынка мусорных облигаций.
Там еще много букв, их читайте по ссылке.
Все перечисленное, вместе взятое, плюс дефицит бюджета САСШ - это может стать началом Великой Финансовой Расплаты
Менее двух недель назад Департамент Казначейства Соединенных Штатов, не привлекая внимания публики, выпустил собственный прогноз бюджетного дефицита федерального правительства, который охватывает несколько следующих лет. И цифры довольно жуткие. Чтобы заткнуть дыру, которая образуется в результате растущего дефицита, Департамент Казначейства рассчитывает занять около $1 трлн. в этом финансовом году. В следующем году потребуется привлечь $1,1 трлн. А через год цифра возрастет до $1,3 трлн. Это означает, что к 30 сентября 2020 года государственный долг превысит отметку $25 трлн.
Долг правительства США превышает долг любой страны, когда-либо накопленный в истории человечества, однако долг в размере $25 трлн. - это больше, чем долги всех прочих стран мира вместе взятые.
Как можно вообще представить себе, что федеральное правительство может получить дефицит в $1 трлн.? Как предполагается, Соединенные Штаты находятся в потрясающей форме. Экономика сильна, уровень безработицы низкий, налоговые поступления находятся на рекордном уровне.Вроде как, нет никакой войны, нет никакой нужды спасать финансовую систему от ужасного кризиса и не нужно сражаться с жесткой экономической депрессией. Все идет как обычно. Ничего особенного не происходит. И тем не менее правительство теряет триллионы долларов.
И если вдуматься, то происходят очень страшные вещи. Что произойдет с дефицитом федерального бюджета США, когда на самом деле наступит финансовый кризис или серьезная рецессия? Однако самая большая проблема заключается в том, что федеральное правительство столкнется с очень большими трудностями в процессе заимствования денег.
Опять очень много букв и вывод.
..экономика США основана на потреблении, а не на производстве, и в значительной степени зависит от дешевых денег (т. е. более низких процентных ставок) и дешевой нефти, чтобы она могла продолжать расти. Мы уже видим, что и то, и другое подходит к концу, по крайней мере, на данный момент. И цены на нефть, и процентные ставки более чем удвоились со своих минимумов, и нет сомнений в том, что, как минимум, процентные ставки продолжат расти.
А значит это вполне может стать началом Великой Финансовой Расплаты.
И дилемма ФРС проста - плохой или очень плохой сценарий
Критики монетарной политики “новой эры” давно предсказывали, что центральные банки в конечном итоге исчерпают все возможные способы заимствования денег. Имеется как минимум три причины утверждать, что это время наступило.
Как правило, к концу цикла у компаний возникают проблемы с поиском достаточного количества работников, чтобы идти в ногу с растущими продажами. Поэтому они начинают платить новым сотрудникам значительно больше. Это вызывает “инфляцию заработной платы”, которая является одним из сигналов для центральных банков, что следует повышать процентные ставки.
Во второй половине 2017 г. произошел резкий скачок зарплат. И это до бонусной $1 тыс., которую компании совсем недавно выплатили своим работникам в ответ на снижение корпоративных налогов. Таким образом, можно с уверенностью говорить, что инфляция заработной платы ускорится в первой половине 2018 г.
Вот возможный сценарий на ближайшие несколько лет: центральные банки займутся “реальной” экономикой заработной платы, ценами на сырье и (растущем) государственным дефицитом еще какое-то время и либо сохранят текущие ставки или немного повысят их.
Это никого не успокоит: доходность облигаций продолжит расти, фондовые рынки станут более волатильными, и что-то (как, например, еще одна неделя, как прошлая) должно произойти, чтобы заставить центральные банки определиться.
Они, конечно, выберут вариант роста инфляции, чтобы предотвратить крах фондового рынка. Они продолжат сокращать ставки, еще глубже входя в отрицательную зону, и перезапустят или расширят программу QE.
И все вдруг увидят, что бумаги с отрицательной доходностью - ужасная вещь по сравнению с реальными активами, которые приносят неплохой денежный поток и не подвергаются инфляции (как, например, золото и серебро).
Частный сектор сможет продать свои облигации лишь одному субъекту, готовому их купить - центральному банку, вынуждая последнего создавать огромный объем новых денег.
И эксперимент закончится, как всегда, хаосом.
Одним сигналом можно было бы пренебречь. И даже несколькими. Но когда таковых десятки и их становится все больше - тут уж не до пренебрежения. И даже не до испуга, ибо пугаться уже поздно.
ОН уже здесь. И давно. А главное - надолго.
Goldman Sachs: мировая экономика бьет тревогу
Пока многие экономисты и главы центробанков продолжают считать, что мировая экономика находится в стадии уверенного роста, появились признаки того, что она, наоборот, замедляется. Банк Goldman Sachs обращает внимание на опережающий индикатор. Сразу 7 из 10 базовых компонентов Goldman Sachs' Global Leading Indicator (GLI) в феврале продемонстрировали снижение, хотя и не слишком значительное. Импульс, который отражает изменение месяц к месяцу, снизился с 0,249% до 0,234%, что является самым низким показателем с марта 2016 г.
Глобальный опережающий индикатор (GLI) Goldman Sachs предназначен для выявления ранних сигналов глобального промышленного цикла на ежемесячной основе. Стоит сказать, что тревожный сигнал индикатора Goldman Sachs совпал с ухудшением макроэкономической статистики по G10, которая оказалась хуже ожиданий.
Довольно странно рассуждать о синхронном восстановлении мировой экономики, когда крупнейшие из них на данный момент исчерпали свой импульс.
Да, с мировой экономикой явно не все в порядке. Мировая экономика находится "на самом пределе с 2008 года", предупреждает экономист ОЭСР.
Мировая финансовая система находится сегодня на опасном пределе, как это было на пике последнего "пузыря", но на этот раз власти попали в "ловушку политического курса", не имея особой защиты, предупредил опытный центральный банкир. Девять лет экстренных денег привели к ряду обратных эффектов и заманили развивающиеся рынки в ловушку зависимости от долга, не разобравшись со структурными причинами глобального беспорядка. "Все рыночные показатели сейчас выглядят аналогично тому, что мы видели перед кризисом с "Леман Бразерс", но уроки этого были как-то забыты", - сказал Уильям Уайт, базирующийся в Швейцарии глава наблюдательного совета ОЭСР и бывший экономист Банка международных расчетов.
Глобальный коэффициент долговой нагрузки вырос на 51 процент ВВП после кризиса с "Леман", достигнув рекордных 327 процентов (данные Института международных финансов).
"Следует ли регулирующим госорганам поздравлять себя с тем, что система теперь более безопасна? Никто не знает, что произойдет, когда они закроют программу количественного смягчения. Рынкам лучше быть очень осторожными, потому что существует множество кризисных точек", - сказал он.
..Все это имеет признаки катастрофической ситуации. По меньшей мере, это означает, что доходность по 10-летним государственным казначейским обязательствам США - что является мировой справочной ценой денег - достаточно резко вырастет, чтобы вызвать потрясение на рынках долговых обязательств.
Центральные банки оказались теперь в "долговой ловушке". Они не могут удерживать процентные ставки почти на нуле, так как растет давление инфляции, но они также не могут легко повысить процентные ставки, потому что это рискует взорвать систему. "Если честно, то это страшно", - сказал Уайт.
Да, это страшно. В том числе и потому, что на горизонт отчетливо видно темное облако глобального долга в 233 трлн
Глобальный долг достиг настолько беспрецедентных размеров, что бо́льшая его часть никогда не будет погашена. И уж точно не в жизни нашего поколения. Возможно, это удастся сделать нашим внукам, но судя по тому, с какой скоростью долги продолжают накапливаться, эта перспектива сомнительна.
На каждого жителя планеты приходится по $30 тыс. Кто конкретно будет оплачивать этот долг?
Экономисты настаивают на том, что финансовый кризис 2007 нельзя было предсказать. Тем не менее на тот момент все признаки неконтролируемого роста кредита были явственно видны. Сегодня экономисты повторяют ту же мантру, несмотря на взмывающий в небеса глобальный долг. Вопрос не в том, может ли лопнуть следующий пузырь. Этот вопрос начинается со слова “когда”.
До 2007 года глобализация, то есть обмен товарами и услугами между странами, находилась на самом высоком уровне своего развития. С тех пор ее рост прекратился. Возможно, мы уже видели пик глобализации. Развивающиеся страны повысили свой уровень жизни, воспользовавшись плодами этого процесса, и теперь дешевые товары больше не пересекают границы с той же самозабвенностью. Страны создают националистические протекционистские меры для защиты своих экономик. Глобализация уступает место “окукливанию”, где движение капитала и товаров через границы ограничивается, а не расширяется. Эти ограничения глобальной торговли наряду с растущей геополитической напряженностью негативно скажутся на глобальной экономической экспансии, при том что глобальный долг по-прежнему продолжает расти беспрецедентными темпами.
Кроме того, глобальная экономика в настоящее время страдает от ограниченного роста производительности труда. Причины этой проблемы - многочисленны: это и стареющая рабочая сила, и сокращение инвестиций, и пренебрежение инфраструктурой, и снижение уровня предпринимательской активности, и общая неопределенность касательно путей решения этих вопросов.
В качестве наглядного примера - статья о том, как Wall Street Journal тоже обнаружил источник следующего кризиса долгов потребителей.
Спустя две недели после того, как мы впервые привлекли внимание читателей к кризису, который втихую разворачивался в секторе потребительского кредитования, Wall Street Journal также пришел к такому заключению, признав, что, по словам некоторых экспертов, есть признаки финансовой хрупкости у потребителей со средними и низкими доходами.
Как мы подробно описали ранее, Федеральный Резерв сообщил в своем последнем отчете, что потребительский неипотечный долг США еще никогда не бывал выше текущих значений: по состоянию на 31 декабря 2017 года задолженность американских домохозяйств по кредитным картам составила рекордные $1,0 трлн., по автокредитам - рекордные $1,3 трлн., по студенческим займам - рекордные $1,5 трлн.
И теперь по карточным кредитам и автокредитам, в частности, наблюдаются ускоряющиеся темпы роста просрочек, но очень размеренное увеличение совокупных чистых затрат по обслуживанию этих кредитов отмело любые опасения экономистов о состоянии американского потребителя.
Но, взглянув за фасад этой идиллической картины, мы приходим к поразительному открытию.
Крупные банки США, которые доминируют на рынке эмиссии кредитных карт, после Великого Финансового Кризиса сосредоточились на обслуживании потребителей с превосходной кредитной историей, взимая с них очень низкую плату за предоставленные кредиты благодаря политике нулевых процентных ставок, проводимой Федрезервом в последние 10 лет.
Как отмечает Хетт Мелхотра из TCW, более мелкие американские банки - которые не входят в Топ-100 по размеру активов, - в последние месяцы резко увеличили размер чистых списаний с карт своих клиентов, и эти списания достигли отметки 7,9% годовых, то есть сравнялись со значениями этого показателя, достигнутыми в разгар финансового кризиса! Другими словами, для того, чтобы найти, где скрывается следующий кризис потребительского кредитования, - который разразится впоследствии, - вам не стоит обращать внимания на крупные банки, а следует сосредоточиться на кредитных учреждениях меньшего размера.
И показатели просрочек разительно отличаются.
И теперь Wall Street Journal заметил, что это может быть проблемой …
Кроме этого, ставка Libor приближается к опасному уровню для перегруженного долгами мира.
Сигнал стресса глобальной кредитной системы горит желтым цветом. Оффшорные рынки долларового фондирования, которые обеспечивают смазкой мировые финансы, сталкиваются с зарождающимся сквизом. “Libor-OIS спред”, за которым внимательно наблюдают трейдеры, вырос до уровней, которые были достигнуты в момент наступления китайского валютного кризиса в начале 2016 года, а также в начале итальянского и испанского кризиса фондирования, случившегося в конце 2011 года.
Трехмесячная ставка по долларовому Libor (Лондонская межбанковская ставка предложения), используемая для установления цен в многочисленных финансовых контрактах, заключенных по всему миру, выросла до самых высоких значений за 10 лет и достигла отметки 2% на этой неделе. Треть всех бизнес-кредитов в США связана с Libor, как и большинство студенческих займов, и 90% рынка «leverage loan”.
Заемщики могут внезапно столкнуться со сложностями пролонгации трехмесячных кредитов, номинированных в американской валюте. Именно это и произошло в 2007 и 2008 годах, когда оффшорные рынки начали давать сбои, угрожая обвалить европейскую банковскую систему.
Масштаб потенциальных проблем - огромен. По информации Банка Международных Расчетов, за пятнадцать лет оффшорный долларовый кредит вырос с $2 трлн. до $11,6 трлн., чему помог турбонаддув в виде QE от Федрезерва. Банк Международных Расчетов идентифицировал еще $13 трлн. кредитов, замаскированных посредством деривативных контрактов, которые являются “функционально эквивалентными” займам.
Долларовые обязательства в таком масштабе являются абсолютно беспрецедентными, и они ставят мировую финансовую систему в уязвимое положение от роста американских ставок, как никогда прежде. Но это лишь видимая часть более серьезной проблемы: семидесятитриллионное сооружение, состоящее из глобальных облигаций, построено на предположении о том, что дефляционная глобальная ловушка ликвидности, в которую мир попал несколько лет назад, останется с нами и впредь. Почти $10 трлн. долга по-прежнему несут отрицательную доходность. Эта структура не сможет выдержать внезапный переход к рефляционной психологии. Этот резкий подскок Libor, случившийся на этой неделе, был вызван ястребиным дебютом председателя Федрезерва Джея Пауэлла, который хотел показать, что он не пудель в Белом доме - и не трамповский “Артур Бернс” - смело заявив о четырех раундах повышения ставок в этом году.
И похоже, что 2018 год: Год маржин колла.
Аналитики расходятся во мнении, какой индикатор лучше всего определяет вершины рынка, но самый легкий для понимания - и самый прискорбный - это, вероятно, маржинальный долг.
Это деньги, заимствованные (обычно индивидуальными или “розничными”) инвесторами под залог принадлежащих им акций, при этом эти деньги они используют для того, чтобы купить еще больше акций. Инвесторы, как правило, занимаются такими вещами, когда рынки растут, и использование левериджа воспринимается как простой способ кратно увеличить прибыли от инвестиций. Но в конечном итоге рынок разворачивается вниз, и в какой-то момент стоимость портфелей акций оказывается недостаточной для покрытия маржинального долга, в результате чего материализуются “маржин коллы”, когда брокеры начинают требовать от инвесторов возврата денег и/или приступают к ликвидации портфелей своих клиентов. Рынок резко устремляется вниз, и вместе с переоцененной водой выплескиваются справедливо оцененные младенцы. Результат: молниеносный, жесткий медвежий рынок.
Размер маржинального долга достиг рекордных максимумов несколько лет назад, и с тех пор он продолжает расти.
..Согласно Goldman Sachs, который ведет свои подсчеты с 1980 года, в прошлом году так называемый маржинальный долг составил 1,31% от общей стоимости акций, торгуемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, затмив предыдущий пик на отметке 1,27%, достигнутый в разгар технологического пузыря в 2000 году.
Когда индикатор превышает экстремум, достигнутый на пике дот-ком пузыря, то он находится на территории мании. Причина, по которой рынки акций на данный момент кажутся относительно спокойными, заключается в том, что акции являются лишь частью более масштабного пузыря. Облигации по всему миру находятся в историческом пузыре, который может начать сдуваться, когда процентные ставки проследуют вверх. Цены на недвижимость в городах с самой большой деловой активностью превысили свои пики 2007 года. Долговые уровни в развитых странах (и в Китае) взмыли высоко вверх, оставив далеко внизу предыдущие циклические пики. И, разумеется, криптовалюты порождают возбуждение инвесторов, страшащихся упустить движение наверх, так же, как это было на вершине дот-ком пузыря. Этот “пузырь всего” абсолютно беспрецедентен.
Воистину, момент койота Вилли для глобальной экономики.
Наш прошлогодний прогноз касательно снижения глобального экономического роста был основан на показаниях нашего Долгосрочного Опережающего Индекса, охватывающего 20 стран. Этот тот самый индекс, который в 2016 году предсказал нам приближение синхронизированного роста глобальной экономики, консенсус по которому начал формироваться лишь весной 2017 года. Теперь, когда синхронизированный глобальный экономический рост остался виден лишь в зеркале заднего вида, экономический спад уже не является прогнозом, а представляет собой факт.
На приведенной ниже диаграмме показано, что темпы роста валового внутреннего продукта квартал к кварталу в трех крупнейших развитых экономиках - в США, в еврозоне и Японии - снизились. Во всех этих трех экономиках прирост ВВП достиг максимума во втором или третьем квартале 2017 года, после чего этот прирост снизился в четвертом квартале. Это то, как выглядит начало снижения синхронизированного глобального экономического роста.
Тем не менее консенсус касательно перспектив синхронизированного глобального экономического роста настолько всеохватывающ, что никто, похоже, не заметил, что ВВП Южной Кореи сократился в четвертом квартале 2017 года, и это случилось, в частности, в результате самого большого падения экспорта этой страны за последние 33 года. И эта новость появилась, когда страна попала в центр внимания, будучи хозяйкой зимних Олимпийских игр.
Поскольку экономика Южной Кореи крайне зависима от экспорта, эта страна часто воспринимается в качестве канарейки в угольной шахте глобального экономического роста. Таким образом, когда эта азиатская страна показывает более медленный экономический рост, не говоря уже об отрицательном росте, то глобальная экономика получает предупредительный сигнал.
Замедление глобальной экономики становится все более очевидным, на что указывают широко используемые экономические индикаторы. Самые популярные американские метрики показывают смешанную картину. Тем не менее, как мы отметили в конце прошлого года, рынок облигаций, проследовав за американским Краткосрочным Опережающим Индексом, начал ощущать начало замедления темпов роста экономики США несколько месяцев назад. В частности, качественный спред - разница между доходностями мусорных облигаций и доходностями облигаций инвестиционного класса - расширяется уже в течение нескольких месяцев.
Это происходит из-за того, что во время экономического замедления растущий риск дефолта у мусорных облигаций приводит к тому, что их доходности растут быстрее, чем у облигаций инвестиционного класса, которые менее склонны к дефолту. Примечательно, что дифференциал в доходностях сейчас близок к своему самому широкому значению с конца 2016 года, когда консенсус был гораздо более нервным касательно перспектив экономики.
Нынешняя ситуация напоминает ситуацию из мультфильмов “Хитрый койот и Дорожный бегун”. Увлекшись преследованием своего заклятого врага, койот почти всегда пропускает резкий поворот дороги, забегая за край скалы. Он слишком поздно понимает, что он оказывается в воздухе, после чего сваливается в пропасть внизу. В этом суть проблемы для глобальных экономик и рынков, которые могут получить неожиданный удар со стороны циклического спада глобального экономического роста.
"Пузырь всего". Какое удачное название для нашей искаженной реальности.
“Мы живем в искаженной реальности,” - предупреждает Марк Спитцнагел. “Ничего еще не закончилось”. И он прав - это лишь жалкое начало.
Всего за неделю до самого большого скачка волатильности в американских акциях за всю историю рынков Директор по информационным технологиям Universa Investments Марк Спитцнагел предупредил о том, о чем “никто” в мейнстрим-медиа и помыслить не мог, а именно о том, что “всегда наступает день расплаты…и надвигается нечто действительно большое”. Это эпоха массовых искусственных экономических дисбалансов и системных рисков.
Спитцнагел начал с того, что указал на очевидное, на то, что сокрушило бизнес-модели 99% гостей в мейнстрим-медиа:
“Моя работа - это не умение определять пик рынка. Моя задача всегда заключалась в уменьшении рисков. Определить время краха невозможно. Если вам нужен прогноз для того, чтобы ваша инвестиционная стратегия преуспела, то я думаю, что вы делаете неправильные вещи”.
Далее Спитцнагел напоминает зрителям, что это еще ничего не закончилось, поскольку рынки не обрушаются в результате одного большого движения, а делают они это скорее в колебательной манере, когда за подскоком следует просадка, и все это “предназначено для того, чтобы вытряхнуть слабые руки и получить ваши короткие позиции на дне… и то, что может сделать рынок, действительно впечатляет”.
“Мы живем в искаженной реальности, - продолжает Спитцнагел, - когда мы говорим о том, что произошло на этой неделе, и что случится далее, то нам следует понимать, что все дороги ведут к руководителям Федрезерва”. “Мы уже были здесь раньше. Вспомните эпоху “Великого успокоения” середины 2000-х годов - мы уже видели эту игру, и теперь происходит все то же самое … Люди настолько наивны, что думают они преуспеют в таких трейдах, как короткое позиционирование в волатильности - я думаю, что они на самом деле не верят в это, но живя в мире низких ставок, они вынуждены преследовать доходность и делать сумасшедшие вещи … “
Click to viewВсе надутые пузыри рано или поздно лопаются..
Предпузырь надувается, рецессия приближается
Миллиардер Рэй Далио, основатель крупнейшего в мире хедж-фонда Bridgewater Associates, заявил, что есть довольно большой шанс того, что американская экономика скатится в рецессию ещё до следующих президентских выборов в 2020 году. «Я думаю, что мы находимся в стадии пред-пузыря, которая может перейти в стадию пузыря… Вероятность рецессии перед следующими президентскими выборами довольно высока, может быть 70%», предположил Далио на своём выступлении в Гарварде, на встрече Института политики в Школе управления имени Кеннеди (Harvard Kennedy School’s Institute of Politics - один из факультетов Гарвадского университета). Это он еще поскромничал насчет 70%..
К настоящему моменту под управлением Bridgewater находятся 160 миллиардов долларов. Сам Рэй Далио, который основал хедж-фонд в 1975 году, около года назад отошёл от дел, но в качестве инвестора-ветерана является важным поставщиком мнений для бизнес-СМИ.
Далио - редкий инвестор, который быстро признаёт, что был не прав. Он фактически признал, что ошибался в своем чрезмерном оптимизме насчёт американского фондового рынка. То, что он сделал это публично - ещё и признак большой смелости.
А вот, что говорят в Bank of America: Мы являемся свидетелями третьего крупнейшего пузыря, созданного центральным банком
В своем стремлении рефлировать самый большой пузырь активов за всю историю, чтобы глобальный долг в размере $233 трлн., соответствующий недостижимой ранее отметке 318% мирового ВВП, продолжал увеличиваться и далее, Федрезерв где-то ошибся с поворотом и, вместо того чтобы отправить в стратосферу “инфляционные” активы, успешно “рефлировал” дефляционные активы. Комментируя эту дивергенцию, Bank of America отмечает, что, хотя сейчас мы находимся во втором по продолжительности бычьем рынке в американских акциях за всю историю … Первый был в "святых 90-х", а третий - в Ревущих двадцатых, накануне Великой Депрессии..
Как пишет Майкл Хартнетт из Bank of America, “самые низкие процентные ставки за последние 5000 лет гарантировали резкий рост рисковых активов”, который еще в конце 2015 года Хартнетт назвал Трейдом Икара. Он отмечает, что текущий пузырь “электронной коммерции” , состоящий из акций AMZN, NFLX, GOOG, TWTR, EBAY, FB, вырос на 617% после финансового кризиса, что сделало его третьим по величине пузырем за последние 40 лет. При этом при сохранении текущих темпов роста рынков - и при условии, что не случится существенных просадок в 6-и упомянутых акциях - пузырь электронной коммерции станет крупнейшим пузырем всех времен в течение следующих нескольких месяцев.
Многие уже заметили, что нынешний фондовый рынок США - явная схожесть с 1929, 1987 и Японией в 1990.
Есть веские причины считать, что бычий рынок американских акций достиг предела. В числе этих причин высокие уровни фундаментальной стоимости, иллюстрируемые коэффициентом цена/прибыль Шиллера (также известным как CAPE или коэффициент цена/прибыль с циклической поправкой), растущие процентные ставки и истечение сроков по кредитам. Перед концом цикла бычьего рынка всегда стоит вопрос о том, когда начнется спад, и главное, насколько большим он будет. Я считаю, что вполне возможно, что откат цен начнется скоро, причем он может даже стать началом обвала.
Очень много букв и графиков - читайте по ссылке. Тут дам лишь вывод.
Случится ли в этот раз тоже обвал? В конце концов, обвалы ведь происходят лишь очень редко - в зависимости от определения, вполне можно сказать, что настоящий обвал случается, возможно, раз в несколько десятилетий. Однако упомянутые выше факторы указывают на то, что в ближайшие недели вероятность обвала следует как минимум считать повышенной. Хе.
Тем временем, валюации акций FANG достигли дот-ком пика. Еще один звоночек.
“В этот раз не все по-другому” … фактически, в этот раз все то же самое! Тот же уровень буйства розничных инвесторов, “покупающих вершины”, тот же уровень “ничто не может остановить нас”, такой же уровень “какая такая рецессия?”, и, самое главное, такой же уровень безумных валюаций акций мега-технологических лидеров …
Мы получили шрамы от банковского кризиса 2008 года и европейского кризиса суверенных долгов 2010-12 годов, и теперь все наши страхи касаются возможного возникновения пузырей на кредитных, банковских и суверенных рынках. Между тем мы не применяем тот же контроль к рынкам и активам, в которые мы убежали.
Итак, что же это за активы? Проще говоря, это информационные платформы и платформы электронной торговли.
..мы снова здесь, в точке перегиба, в которой спесь сменяется раскаянием. Валюации акций FANG и акций подобным им достигли тех же экстремумов, до которых возвышались акции технологических компаний на пике дот-кома пузыря (который на тот момент никто не рассматривал как пузырь). Но которые потом лопнули.
И еще одна диаграмма, кричащая “берегитесь!” Сколько же их-то..
Есть множество паттернов, развивавшихся похожим образом в течение многих десятилетий, которые теперь, как мы видим, сломались. И это приводит нас к одному из двух выводов: либо на этот раз действительно все по-другому до такой степени, что происходящие события отменили закономерности в сфере финансов, казавшиеся ранее железными, или эти закономерности были подавлены силой, но когда-нибудь в скором времени эти закономерности вновь проявят себя с неистовой энергией.
Последний пример - это взаимосвязь между размером корпоративного долга и уровнем дефолтов по этому долгу. Исторически сложилось так, что эти два показателя двигались вместе, то есть рост размера корпоративного долга сопровождался увеличивающимся уровнем дефолтов. В этой динамике присутствует логика, поскольку растущий долг подразумевает, что условия кредитования становятся мягче для менее кредитоспособных компаний, которые с большей вероятностью объявляют дефолт впоследствии. Но не в этот раз.
Размер корпоративного долга США превзошел свои кризисные вершины, при том что уровень дефолтов среди компаний с самым большим левериджем остается подавленным. Поскольку рост экономики ускорился, неудивительно, что на рынке высокодоходных облигаций царит спокойствие. Тем не менее возникшая дивергенция между размером корпоративного долга и количеством дефолтов беспокоит некоторых аналитиков, которые полагают, что растущие корпоративные долги в конечном итоге преподнесут неосторожным инвесторам неприятный сюрприз и обусловят снижение рынка мусорных облигаций.
Там еще много букв, их читайте по ссылке.
Все перечисленное, вместе взятое, плюс дефицит бюджета САСШ - это может стать началом Великой Финансовой Расплаты
Менее двух недель назад Департамент Казначейства Соединенных Штатов, не привлекая внимания публики, выпустил собственный прогноз бюджетного дефицита федерального правительства, который охватывает несколько следующих лет. И цифры довольно жуткие. Чтобы заткнуть дыру, которая образуется в результате растущего дефицита, Департамент Казначейства рассчитывает занять около $1 трлн. в этом финансовом году. В следующем году потребуется привлечь $1,1 трлн. А через год цифра возрастет до $1,3 трлн. Это означает, что к 30 сентября 2020 года государственный долг превысит отметку $25 трлн.
Долг правительства США превышает долг любой страны, когда-либо накопленный в истории человечества, однако долг в размере $25 трлн. - это больше, чем долги всех прочих стран мира вместе взятые.
Как можно вообще представить себе, что федеральное правительство может получить дефицит в $1 трлн.? Как предполагается, Соединенные Штаты находятся в потрясающей форме. Экономика сильна, уровень безработицы низкий, налоговые поступления находятся на рекордном уровне.Вроде как, нет никакой войны, нет никакой нужды спасать финансовую систему от ужасного кризиса и не нужно сражаться с жесткой экономической депрессией. Все идет как обычно. Ничего особенного не происходит. И тем не менее правительство теряет триллионы долларов.
И если вдуматься, то происходят очень страшные вещи. Что произойдет с дефицитом федерального бюджета США, когда на самом деле наступит финансовый кризис или серьезная рецессия? Однако самая большая проблема заключается в том, что федеральное правительство столкнется с очень большими трудностями в процессе заимствования денег.
Опять очень много букв и вывод.
..экономика США основана на потреблении, а не на производстве, и в значительной степени зависит от дешевых денег (т. е. более низких процентных ставок) и дешевой нефти, чтобы она могла продолжать расти. Мы уже видим, что и то, и другое подходит к концу, по крайней мере, на данный момент. И цены на нефть, и процентные ставки более чем удвоились со своих минимумов, и нет сомнений в том, что, как минимум, процентные ставки продолжат расти.
А значит это вполне может стать началом Великой Финансовой Расплаты.
И дилемма ФРС проста - плохой или очень плохой сценарий
Критики монетарной политики “новой эры” давно предсказывали, что центральные банки в конечном итоге исчерпают все возможные способы заимствования денег. Имеется как минимум три причины утверждать, что это время наступило.
Как правило, к концу цикла у компаний возникают проблемы с поиском достаточного количества работников, чтобы идти в ногу с растущими продажами. Поэтому они начинают платить новым сотрудникам значительно больше. Это вызывает “инфляцию заработной платы”, которая является одним из сигналов для центральных банков, что следует повышать процентные ставки.
Во второй половине 2017 г. произошел резкий скачок зарплат. И это до бонусной $1 тыс., которую компании совсем недавно выплатили своим работникам в ответ на снижение корпоративных налогов. Таким образом, можно с уверенностью говорить, что инфляция заработной платы ускорится в первой половине 2018 г.
Вот возможный сценарий на ближайшие несколько лет: центральные банки займутся “реальной” экономикой заработной платы, ценами на сырье и (растущем) государственным дефицитом еще какое-то время и либо сохранят текущие ставки или немного повысят их.
Это никого не успокоит: доходность облигаций продолжит расти, фондовые рынки станут более волатильными, и что-то (как, например, еще одна неделя, как прошлая) должно произойти, чтобы заставить центральные банки определиться.
Они, конечно, выберут вариант роста инфляции, чтобы предотвратить крах фондового рынка. Они продолжат сокращать ставки, еще глубже входя в отрицательную зону, и перезапустят или расширят программу QE.
И все вдруг увидят, что бумаги с отрицательной доходностью - ужасная вещь по сравнению с реальными активами, которые приносят неплохой денежный поток и не подвергаются инфляции (как, например, золото и серебро).
Частный сектор сможет продать свои облигации лишь одному субъекту, готовому их купить - центральному банку, вынуждая последнего создавать огромный объем новых денег.
И эксперимент закончится, как всегда, хаосом.
Одним сигналом можно было бы пренебречь. И даже несколькими. Но когда таковых десятки и их становится все больше - тут уж не до пренебрежения. И даже не до испуга, ибо пугаться уже поздно.
ОН уже здесь. И давно. А главное - надолго.