Либерализация валютного рынка: каким будет курс украинской гривны в условиях новой политики НБУ?
Либерализация валютного рынка: каким будет курс украинской гривны в условиях новой политики НБУ?»
Судя по появившимся последнее время сигналам со стороны НБУ, в Украине готовится переход к более гибкому режиму валютного курса. Основанием так говорить является следующее. Во-первых, НБУ с 30 мая разрешил банкам заключать валютные операции на условиях своп на срок не более 365 дней. Во-вторых, с 20 мая коммерческим банкам снова стало разрешено выходить на межбанковский рынок, как с покупкой, так и с продажей валюты. Конечно, нужно признать, что снятие ограничений на операции Своп и вероятная либерализация форвардных операций несет в себе кроме позитивных моментов и некоторые риски, явный тому пример Таиланд 1997 год. Однако, в случае накопления опыта в использовании этих инструментов они придадут финансовой системе дополнительную стабильность.
То есть, Украина на пороге к переходу к новому режиму валютного курса. С 1990 по 2002 в мире было осуществлено 139 случаев таких переходов. Как правило, большая часть таких переходов была осуществлена вынужденно под давлением кризиса. Cреди этих случаев такие страны, как Бразилия, Израиль, Польша, Чили. В Украине в 2008 году произошло тоже самое - переход от фиксированного режима к режиму валютной привязки. Действительно, с апреля 2010 года по текущий момент средний курс продажи наличного доллара США в Украине колебался в диапазоне 7,90-8,03 грн., то есть разброс колебания от центрального курса (7,966 грн.) составлял около 0,8% (в пределах 1%), а общий разброс составляет 1,6% (не более 2%). Если говорить об официальном курсе доллара за аналогичный период, то здесь разброс еще меньше - 1,24%. Такие характеристики свойственны такому режиму валютного курса, как скользящие привязки.
Сейчас, вероятно, подготавливаются условия к переходу от режима скользящих привязок к режиму регулируемого плавающего валютного курса. Отчасти, это связано с требованиями МВФ. С другой стороны, финансовые власти также понимают необходимость такого перехода. Страны с болеe гибкими валютными курсами переживают кризисы намного легче, чем страны с фиксированными курсами.
Как правило, при режиме валютной привязки, который был в Украине в течение последних двух лет, накладываются определенные ограничения на форвардный валютный рынок и рынок свопов, с тем, чтобы уменьшить возможности для спекуляций. С другой стороны, это снижало возможности для хозяйствующих субъектов проводить валютное хеджирование и не способствовало притоку иностранных инвестиций, однако в пост-кризисный период, привлечение инвестиций не было главной задачей.
Некоторые страны во время аналогичного перехода (от фискированного к плавающему) использовали промежуточный вариант - скользящие коридоры - Венгрия, Израиль, Польша, Чили, который постепенно расширялся в ответ на увеличение притока капитала (показатель может быть выбран и другой, могут быть и фиксированные темпы изменения показателя). В некоторых странах этот период занимал длительный период - 3,4 года.
Последнее время ситуация вокруг валютного рынка начинает постепенно меняться. Официальные органы начинают способствовать тому, чтобы у участников рынка возникало ощущение двустороннего риска, связанного с обменным курсом. То есть, курс валюты может, как повыситься, так и понизиться, что будет подталкивать участников рынка к открытию, как длинных, так и коротких позиций по иностранной валюте. Практика показывает, что в тех странах, где был введен более гибкий валютный курс, оборот валютного рынка растет намного быстрее.
Также мы видим, что национальный банк старается выходить на межбанковский рынок с интервенциями только в период крайней необходимости, то есть снижается роль регулятора , как маркет-мейкера. Увеличивается количество информации, которая предоставляется экономическому сообществу, инвесторам, журналистам, заинтересованным лицам - так НБУ начал публиковать на своем сайте еженедельные комментарии по валютному рынку и видео-аналитику по экономической ситуации в стране. Причем НБУ допускает, что курс гривны может двигаться в обоих направлениях. Прозрачность также способствует формированию климата доверия к новому режиму обменного курса, особенно после вынужденной смены режима. Во многих странах - Турции и Филиппинах делались заявления и публиковались доклады о политике, в которых подтверждалась приверженность правительства режиму гибкого валютного курса.
Опыт других стран также показывает, что переход к новому режиму валютного курса оказывается более эффективным, когда он осуществляется планомерно, и не под давлением кризисов, что, в принципе и делает сейчас Украина.
Что под собой подразумевает регулируемый плавающий валютный курс? Главное отличие от предыдущего режима валютного курса (скользящие привязки) в том, что национальный банк будет оказывать влияние на курс, не устанавливая заранее траекторию его изменения или его целевое значение. Курс будет регулироваться на основе состояния платежного баланса, уровня международных резервов, а также динамики валют на мировом валютном рынке FOREX. Корректировка курса может быть не автоматической, а отложена во времени. Интервенции регулятора в этом случае могут быть, как прямые, так и косвенные - процентная политика, валютное регулирование, квазифискальные операции (кредитование правительства для закупки сельхозпродукции для создания резервов, выдача кредитов рефинансирования предприятиям, которые не могут обслуживать ссуды, а также финансирование ЦБ сельскохозяйственных, промышленных и жилищных программ по льготным ставкам и т.д.).
Вообще нужно отметить, что в случае гибкого валютного курса важность рефинансирования, операций на открытом рынке и соглашения Репо повышается.
Также вероятен переход Украины от таргетирования показателей денежной массы, денежной базы и ЗВР к таргетированию инфляции. Этот процесс в свое время имел место в таких странах, как Корея, Тайланд, Филлипины, а также Турция и Мексика, где переход между валютными режимами произошел в один день . А в таких странах, как Израиль, Чили, Польша, Венгрия сразу же таргетировался именно показатель инфляции. Однако, были преценденты, когда страна сначала перешла к гибкому валютному курсу, а только потом начала заниматься таргетированием инфляции - ЮАР перешла к плавающему курса в начале 1980-х годов, а целевые показатели инфляции было введены только в 2000 году.
Также это подразумевает более широкий диапазон колебания курса национальной валюты по отношению к другим валютам. К примеру, разброс колебаний официального курса венгерского форинта по отношению к доллару с 1 апреля 2010 года составил 36,6%, польского злотого - 34%, российского рубля - 17,5%, румынского лея - 32,7%, турецкой лиры - 16,9%, мексиканского песо - 16,5%.
То есть первым шагом новой политики может стать расширение диапазона колебания курса гривны примерно до 5%. При текущем курсе это подразумевает возможность колебания стоимости наличного доллара США в пределах 7,81-8,20 грн. (сейчас 8,017 грн.) Практическая реализация более гибкого валютного курса, вероятно, начнется только осенью-зимой. До этого периода диапазон колебания может расшириться лишь до 3%.
В будущем, через год, после внедрения 5% границы диапазон колебания, возможно, будет увеличен до 7-8%, а впоследствии и до 10%, но не более. Потому что более широкий диапазон на уровне России, Турции и Мексики (около 15-17%) применять в украинских реалиях пока рано. Можно с уверенностью сказать, что страна перешла на новый режим валютного курса только через год после функционирования этого режима.
В основном стоимость курса гривны будет определяться в зависимости от состояния платежного баланса, который пока является сбалансированным, и находится вблизи нулевого уровня если говорить о месячных показателях. Также будет учитываться размер ЗВР НБУ, которые на конец апреля составили 38,35 млрд. долларов США, и показывают восходящую динамику (хотя собственные ЗВР составляют всего лишь 23 млрд. долларов). Постепенно усиливающееся влияние на динамику доллара в Украине будет оказывать и мировой рынок FOREX. С начала мая курс доллара на этом рынке растет, и мы не исключаем продолжения роста доллара США на мировом валютном рынке и в июне, июле. Однако, уже с августа мы ожидаем продолжение падения американского доллара по отношению к основным валютам и дальнейшее ускорение темпов роста мировой экономики и, соответственно, роста потока иностранной валюты в Украину и ЗВР НБУ. Ожидается, что к концу года ЗВР превысят 40-41 мрлд. долларов.
С учетом вышесказанного мы допускаем рост среднего курса продажи наличного доллара США в Украине летом до 8,10-8,12 грн., однако не видим в этом никакой катастрофы и осенью на фоне ускорения роста мировой экономики доллар может снизиться обратно ниже 8 грн.
По нашим оценкам, сейчас подготавливаются условия к такому переходу. Ускорение данного процесса может произойти осенью-в начале 2011 года, когда будет решен вопрос сотрудничества Украины с МВФ и станут более ясными перспективы мировой и региональных экономик. Хотя нужно отметить, что в истории были примеры, когда страны после введения гибкого курса снова возвращались к действовавшему ранее более жесткому режиму - Россия 1994-1995 года и Венесуэлла 2002-2003 годы из-за доминирования бюджетной сферы, Египет - 2003 год из-за опасений девальвации.
Николай Ивченко, аналитик FOREX CLUB