А как на счет взгляда из другого лагеря, например Дж.Сигела. Вот относительно свеженькая статья с оценками американского рынка по CAPE: The Shiller CAPE Ratio: A New Look (http://www.cfapubs.org/doi/pdf/10.2469/faj.v72.n3.1) А вот прямо из заголовка: Robert Shiller’s cyclically adjusted price-earnings ratio, or CAPE ratio, has served as one of the best forecasting models for long-term future stock returns. But recent forecasts of future equity returns using the CAPE ratio may be overpessimistic because of changes in the computation of GAAP earnings (e.g., “mark-to-market” accounting) that are used in the Shiller CAPE model. When consistent earnings data, such as NIPA (national income and product account) after-tax corporate profits, are substituted for GAAP earnings, the forecasting ability of the CAPE model improves and forecasts of US equity returns increase significantly. По его оценкам, при подсчете CAPE на основе NIPA получается значение в районе 17(на январь 2015 года). И с таким значением ожидаемая реальная доходность будет немного больше 5% годовых, вполне в рамках исторических норм. Т.е. один из патриархов долгосрочных инвестиций в акции вот пузыря в США совсем не видит… ;-)
Не знаю, насколько это будет интересно именно широкой публике. Сигел в статье достаточно много и подробно рассказывает о различных принципах учета прибылей, их эволюции, почему классический вариант расчета CAPE может вводить в заблуждение и т.п. Статья всё-таки больше на профессиональную аудиторию рассчитана.
С моей точки зрения, достаточно тех выводов, которые есть в конце. В таблице 3, CAPE Ratio Summary Statistics, 1881-2014 есть средние значения CAPE(Average CAPE), значение на январь 2015 года, насколько оно выше среднего(Above mean) и последняя строка - ожидаемая среднегодовая доходность на следующие 10 лет(January 2015 projected stock return). Слева Reported Earnings - это классический вариант расчета, по Шиллеру, самый правый NIPA Profits - вариант расчета по Сигелу. И считается всё для 2-х индексов: Price Index - только цены акций, без учета реинвестированных дивидендов, это совсем классический вариант, изначально Шиллер считал так. Total Return - с учетом реинвестированных дивидендов. В 2014 году Шиллер предложил такой метод, чтобы нивелировать историческое влияние разных способы распределения прибылей, раньше только через дивиденды, а с 1980-х годов - через дивиденды и байбеки. Переход к выплатам через байбеки оказывает влияние показатель прибыли на акцию(Earnings per Share), она растет быстрее, чем в «до-байбечные» времена.
Ну и графики дальше, под номерами 4 и 5, визуально можно посмотреть исторические значения CAPE для разных методов расчета и 2-х разных индексов (Price Index и Тоtal Return). Тонкая горизонтальная линия, идущая от 1, это среднее значение CAPE. Как видно на графике 5(Тоtal Return), CAPE на основе NIPA Profits находится в районе средних значений. Этот же график, только по данным на конец 2016 года, есть по второй ссылке, со слайдами для презентации, стр. 23, CAPE Ratio Relative to Long-term Mean…Тоже видно, что CAPE на основе NIPA Profits сейчас находится чуть выше средних значений, а в 1999 году он неплохо показывал пузырь в акциях.
А как на счет взгляда из другого лагеря, например Дж.Сигела. Вот относительно свеженькая статья с оценками американского рынка по CAPE: The Shiller CAPE Ratio: A New Look (http://www.cfapubs.org/doi/pdf/10.2469/faj.v72.n3.1)
А вот прямо из заголовка: Robert Shiller’s cyclically adjusted price-earnings ratio, or CAPE ratio, has served as one of the best forecasting models for long-term future stock returns. But recent forecasts of future equity returns using the CAPE ratio may be overpessimistic because of changes in the computation of GAAP earnings (e.g., “mark-to-market” accounting) that are used in the Shiller CAPE model. When consistent earnings data, such as NIPA (national income and product account) after-tax corporate profits, are substituted for GAAP earnings, the forecasting ability of the CAPE model improves and forecasts of US equity returns increase significantly.
По его оценкам, при подсчете CAPE на основе NIPA получается значение в районе 17(на январь 2015 года). И с таким значением ожидаемая реальная доходность будет немного больше 5% годовых, вполне в рамках исторических норм. Т.е. один из патриархов долгосрочных инвестиций в акции вот пузыря в США совсем не видит… ;-)
Вот здесь, кстати, интересное продолжение из его презентации, со знаменитым обновленным графиком по классам активов: https://www.cfasociety.org/sandiego/Linked%20Files/Presentations/WETF-Feb-2017-CFA.pdf
Reply
А если бы еще кто-нибудь перевел это для широкой публики...
Reply
С моей точки зрения, достаточно тех выводов, которые есть в конце. В таблице 3, CAPE Ratio Summary Statistics, 1881-2014 есть средние значения CAPE(Average CAPE), значение на январь 2015 года, насколько оно выше среднего(Above mean) и последняя строка - ожидаемая среднегодовая доходность на следующие 10 лет(January 2015 projected stock return). Слева Reported Earnings - это классический вариант расчета, по Шиллеру, самый правый NIPA Profits - вариант расчета по Сигелу. И считается всё для 2-х индексов: Price Index - только цены акций, без учета реинвестированных дивидендов, это совсем классический вариант, изначально Шиллер считал так. Total Return - с учетом реинвестированных дивидендов. В 2014 году Шиллер предложил такой метод, чтобы нивелировать историческое влияние разных способы распределения прибылей, раньше только через дивиденды, а с 1980-х годов - через дивиденды и байбеки. Переход к выплатам через байбеки оказывает влияние показатель прибыли на акцию(Earnings per Share), она растет быстрее, чем в «до-байбечные» времена.
Ну и графики дальше, под номерами 4 и 5, визуально можно посмотреть исторические значения CAPE для разных методов расчета и 2-х разных индексов (Price Index и Тоtal Return). Тонкая горизонтальная линия, идущая от 1, это среднее значение CAPE. Как видно на графике 5(Тоtal Return), CAPE на основе NIPA Profits находится в районе средних значений. Этот же график, только по данным на конец 2016 года, есть по второй ссылке, со слайдами для презентации, стр. 23, CAPE Ratio Relative to Long-term Mean…Тоже видно, что CAPE на основе NIPA Profits сейчас находится чуть выше средних значений, а в 1999 году он неплохо показывал пузырь в акциях.
Reply
Reply
Leave a comment