Набиуллина повышает ставку
Расшифровка аудиозаписи
Вчера Банк России поднял ключевую ставку до 13%. Таким образом, за 2 месяца её рост составил порядка 73%. Если в начале июля у нас было 7,5%, то теперь 13%. Плюс 5,5 п.п. Это, конечно, не может не вызвать серьёзный удар по экономике, последствия которого начинают проявляться уже сейчас. А со временем, и особенно в 1 квартале 2024 года, проявятся ещё больше.
Самое главное - совершенно непонятно, какую цель пытается достичь ЦБ. С одной стороны, они официально заявляют, что всеми силами стремятся снизить инфляцию, достичь пресловутого "таргета в 4%". Однако те действия, которые они демонстрируют, способны повлиять на инфляцию только весьма и весьма косвенно.
Да и вообще, что это за таргет такой в 4%? Почему мы в обязательном порядке должны его достигать? Напомню, что придуман он был в 2015 году. И до сих пор нам никто внятно так и не объяснил, почему он должен быть именно на таком уровне. Ведь даже если тогда он, допустим, был введён абсолютно верно, то за 8 лет все многое поменялось. Поэтому сейчас необходимо, прежде всего, определиться с целями, которые должны быть адаптированы под текущие реалии.
Прежде чем я перейду к разбору основных тезисов, озвученный в ходе пресс-конференции, хотел бы отметить, что Эльвира Набиуллина в своём докладе упустила ряд моментов, которые содержатся в итоговом пресс-релизе Банка России. А они, между прочим, вполне ясно демонстрируют намерение Центробанка нанести удар по развитию экономики. Может именно поэтому глава ЦБ предпочла данные тезисы упустить.
Итак, первое. Вновь было использовано выражение "отклонение экономики от траектории сбалансированного роста". Что, говоря русским языком, означает, что если наша экономика растёт темпами выше некого, придуманного Банком России "сбалансированного роста", то они считают данную ситуацию ненормальной и намерены этот рост заглушить. А сбалансированный рост, по их мнению, это 1,5-2,5%. Напомню, что Министерство экономического развития определило (и с этим прогнозом я согласен) рост экономики в этом году в 2,7%.
Но самое главное даже не этот, а следующий год. Так, Центробанк считает, что "сбалансированный рост" составит 0,5-1,5%. Минэк же предполагает иную цифру в 2,3%. То есть в 2 раза выше Банка России. Что это означает? Если наша экономика будет расти темпами больше 2%, то Центробанк этот рост намерен глушить. Во всяком случае такой вывод можно сделать из нынешнего пресс-релиза банка. И это не просто слова. Регулятор, действительно, намерен придерживаться именно такой тактики. Или уже даже, к сожалению, стратегии.
Второй момент. Центробанк постоянно обращает внимание на то, что рост спроса на внутреннем рынке превышает возможности предложения. Что в конечном счёте выливается в инфляцию. В этом месте возникает вопрос. А для чего в этом случае повышать ключевую ставку и ужесточать условия денежно-кредитной политики? Если у вас предложение не поспевает за спросом, то необходимо это самое предложение поддержать, чтобы предприятия смогли нарастить выпуск товаров и услуг. А для этого им нужны нормальные условия по кредитам.
Потому что чем дороже инвестиционные ресурсы, тем больше предприятиям требуется увеличивать себестоимость. Которую они закладывают в ценах для потребителей. Поскольку если не будет расти достаточными темпами предложение, то будет расти стоимость товаров. Так как предприятия хотят зарабатывать и сохранять свою рентабельность. Таким образом, ужесточение ДКП никак не способно привести к снижению цен.
И тем более, что по официальным данным, инфляция в годовом выражении у нас составляет 5,5%. По итогам года будет где-то 7-7,5%. Это абсолютно нормальное значение. У нас никакой повышенной инфляции. То, что Центробанк определил таргет в 4%, только его проблемы. Для людей разницы между 4% или 6% нет. Они смотрят, как доходы растут в номинальном выражении. И если они растут на 10% при инфляции в 6-7%, то это лучше, чем они растут на 3% при инфляции в 4%.
Но давайте перейдём к заявлениям Набиуллиной. Итак, что она сказала в самом начале:
💬 ”Предпринятые с июля шаги по повышению ключевой ставки - это ответ на реализацию инфляционных рисков, в том числе из-за влияния валютного курса. Мы обновили макроэкономический прогноз и на его основе уточняем уровень ключевой ставки, который необходим для достижения цели по инфляции в 4% к концу следующего года. В текущих условиях для возврата к цели потребуется продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики”
То есть ожидать смягчения ДКП в течение "продолжительного периода" (кстати, хотелось бы узнать, что значит) нам не стоит. К чему это приведёт? А к "сбалансированному", как говорят в ЦБ, темпу роста экономики в 0,5-1%, в лучшем случае 1,5%. В то время, как даже консервативный прогноз правительства определяет, что наша экономика может расти минимум на 2,3%, а в лучшем случай на 3-3,5%.
Кроме того, обращаю внимание, что в Банке России в очередной раз открыто признают, что девальвация внесла и вносит значительный вклад в инфляцию. И здесь самое время вновь задать вопрос - если вы это понимаете, то почему тогда вы с ней не боретесь? В чем проблема увеличить предложение валютной выручки на внутреннем рынке, когда у вас имеются для этого все возможности?
Далее Набиуллина говорит про валютный курс:
💬 ”Ослабление рубля отражает результат одновременного действия нескольких факторов. Остановлюсь на них подробнее. Валютная выручка сократилась из-за значительного снижения стоимостных объемов экспорта в течение этого года. Одновременно вырос спрос на импорт. Во многом это отражение проинфляционного роста внутреннего спроса, который стал следствием стимулирующей бюджетной политики и сильного ускорения кредитования. Расширение рублевого спроса на импорт при ограниченном поступлении экспортной выручки привело к ослаблению рубля”
Итак, валютная выручка сократилась из-за значительного снижения стоимостных объёмов экспорта. И одновременно вырос спрос на импорт. Это всё так. Но смотреть нужно не на торговлю, а на финансовые платежи, которые в идут в одну и другую сторону. Это называется счётом текущих операций. И тут у нас по августу профицит составил 2,8 млрд долларов. Да, это не самое большое значение и далеко не рекорд. Но тем не менее.
Кроме того, если бы ЦБ занимался регулированием валютного рынка, то никаких проблем с валютой у нас бы не было. А сейчас наши экспортёры в достаточном количестве валютную выручку не продают. Набиуллина, кстати, заявила, что продаётся 90%. Но это противоречит статистике от самого Центробанка. За июнь-август ежемесячно продавалось плюс-минус 7 млрд долларов. Это при том, что общий объём валютного экспорта составляет примерно 20-22 млрд. То есть продаётся только треть. Конечно, не знаю, может быть, в сентябре, действительно, стало 90%. Но тогда почему у нас нет укрепления рубля?
Далее. "Проинфляционным фактором выступил рост внутреннего спроса, который стал следствием стимулирующей бюджетной политики и сильного ускорения кредитования". Опять смотрим на цифры. С января по июль включительно по корпоративным кредитам у нас +13,6%, а по потребительским +11,3%. Темп, конечно, не слабый, но и не сильный. Перекредитования у нас нет. Но даже если определённый перегрев и имеется, то только в потребительском кредитовании. И для корректировки этого Центробанк имеет массу инструментов помимо повышения ключевой ставки.
"Стимулирующая бюджетная политика" - это, конечно, упрёк в сторону правительства. Которое делает все возможное для того, чтобы вытащить нашу экономику из кризиса. Но это, по мнению ЦБ, "проинфляционный фактор". А значит срочно необходимо задирать ключевую ставку.
💬 ”Но, помимо временных лагов, есть факторы, которые ослабляют эффект от наших решений. Прежде всего это повышенные инфляционные ожидания, которые уменьшают степень жесткости денежно-кредитных условий.
Кроме того, наличие масштабных льготных программ, прежде всего по ипотеке, поддерживает высокие темпы кредитования. И чтобы повышение ставки сработало в нужном масштабе, требуется повышать ее сильнее, чем если бы таких программ не было.
Мы повысили ключевую ставку из-за реализации инфляционных рисков. И будем удерживать ее на высоких уровнях достаточно продолжительное время - до тех пор, пока не убедимся в устойчивом характере замедления инфляции”
Опять камень в огород правительства. Вот вы свои льготные программы ввели, и теперь требуется повышать ставку сильнее. ЦБ стоило бы понимать, что если бы этих программ не было, то мы бы в 2022 году рухнули на 8-10% по ВВП. Кстати, как и прогнозировал Банк России.
💬 ”Кроме того, сохраняются геополитические риски и вероятность более жесткого приземления мировой экономики, что может сказаться на спросе на российский экспорт и динамике валютного курса. Остаются в поле зрения и факторы со стороны бюджетной политики”
По мировой экономике тезисы не совсем понятные. С одной стороны, она говорит, что будет замедление, соответственно, упадут цены на товары российского экспорта. С другой стороны, если смотреть конкретно по отраслям, например, оперировать данными ОПЕК, то дефицит на рынке нефти в 4 квартале этого года ожидается в 3,3 млн б/с. Это значит, что стоимость нефти вполне возможно вырастет до 100 долларов за баррель, а может ещё и выше. ОПЕК великолепно регулирует и цены, и этот самый дефицит. Из-за чего в таком случае наша экспортная выручка будет снижаться?
Опять мы видим полностью западоцентричное мышление, когда под мировой экономикой подразумевается то, что происходит в Европе и США. Хотя сейчас ситуация совершенно другая. Мир фрагментируется на макрорегионы. И кризис в одном макрорегионе, например, в Европе совершенно не обязательно означает кризис, например, в Индии, в Китае или на Ближнем Востоке. Да, безусловно, определённые связи, все равно сохраняются, но эффект весьма и весьма косвенный. Поэтому зачем оперировать понятием "мировая экономика" - совершенно неясно. Если уж хочет Центробанк учитывать внешние экономические факторы, то пусть даёт расклад по каждому региону.
Ну и итог. Что нам ожидать в следующем году?
💬 ”В базовом сценарии средняя за остаток текущего года ключевая ставка составит 13,0-13,6%, в следующем году - 11,5-12,5% годовых. Это подразумевает, что мы будем удерживать ключевую ставку на повышенном уровне в течение достаточно продолжительного времени, необходимого для устойчивого снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Наша денежно-кредитная политика нацелена на возвращение инфляции к 4% к концу следующего года и ее закрепление на этом уровне”
А если к концу следующего года инфляция не достигнет уровня в 4%, что тогда будем делать? Ведь те решения, которые принимает сейчас Банк России, назад не отмотаешь. Если у нас по итогам следующего года будет 6-8% инфляции, то это не страшно. А вот денежно-кредитная политика "съест" рост экономики на 1-1,5% ВВП. Инфляцию к цели не вернём и возможности упустим.
Но, видимо, весь 2024 год мы будем жить при жёсткой ДКП. Если ранее это мы могли только предполагать, то теперь в ЦБ об этом заявляют открыто. К сожалению, спасти нас смогут только действия правительства. Ну и дополнительные нефтегазовые доходы бюджета, которые будут направлены на поддержку экономики. При такой политике регулятора выше, чем на 2% в год мы расти не будем. Ну а их это устраивает. Это для них "сбалансированный рост", от которого экономика вверх отклоняться не должна ни в коем случае.
Константин Двинский