ЕЦБ: проходное заседание?
По итогам предстоящего заседания ЕЦБ пересмотра уровня процентных ставок в еврозоне не ожидается. Но может быть внесена ясность по поводу нового инструмента монетарной политики, о котором обмолвился глава регулятора М. Драги. Речь идет о “forward guidance”, т.е. плотном общении регулятора с рынком через формирование ожиданий по уровню процентных ставков на определенный период в будущем.
Из последнего пресс-релиза ЕЦБ: “The Governing Council expects the key ECB interest rates to remain at present or lower levels for an extended period of time…”, т.е. ставки в еврозоне останутся на прежних уровнях, либо ниже, в течение продолжительного периода времени. Правда, как настойчиво не допытывались журналисты в ходе пресс-конференции, Драги так и не сообщил, что регулятор имеет ввиду под “extended period of time”. Дословно: “Я сказал, что продолжительный период времени - это продолжительный период времени: это не шесть месяцев, не 12 месяцев - это продолжительный период времени”. Хочется верить, что на предстоящем заседании из уст главы ЕЦБ прозвучит какая-либо конкретика. От этого многое зависит. Особенно для рынков. Кроме этого Драги сообщил, что программа OMT может таки быть запущена в любое время, и ЕЦБ активно работает с European Investment Bank (EIB) по вопросу реанимирования рынка ABS (рынок активов, доходы от которых обеспечиваются платежами по кредитам нефинансовых организаций).
На этом интересные моменты заканчиваются. Поговорим об основных макроэкономических параметрах, которые отслеживает ЕЦБ при принятии решений по монетарной политике.
Обеспечение ценовой стабильности - ключевой и единственный мандат ЕЦБ. Целевой уровень инфляции регулятора установлен на уровне в 2%. Как видно на графике, инфляция остается ниже целевого уровня, а ценовое давление остается подавленным, со слов ЕЦБ. Регулятор видит инфляцию на уровне 1,6% в 2013 году и 1,3% в 2014 году. Пространство для монетарного маневра сегодня есть.
И маневр этот, судя по всему, ЕЦБ придется совершить в ближайшем будущем. Правда, речь скорее пойдет о применении нетрадиционных мер со стороны регулятора, т.к. стандартным регулированием процентных ставок в условиях плохо функционирующего трансмиссионного механизма проблему страновой фрагментации не решить.
Фрагментация особенно остро ощущается на уровне малых и средних предприятий (SME) региона, которые обеспечивают работой 80% населения и формируют 70% добавленной стоимости в Италии, Испании и Португалии, согласно данным МВФ.
Сегодня спреды между кредитными ставками в Германии и периферийными странами находятся на максимальных значениях с момента создания зоны евро.
Кредитование нефинансового сектора экономики продолжает сокращаться. Объем “плохих” кредитов (NPL) на балансах периферийных коммерческих банков по-прежнему высок, но монетарному регулятору запрещено выкупать активы банков напрямую, как это делает, например, ФРС.
Несмотря на это, в пресс-релизе, либо в ходе пресс-конференции должны быть упомянуты позитивные данные по кредитным условиям в регионе, которые можно найти в последнем квартальном обзоре ЕЦБ по банковскому кредитованию.
Банки отметили увеличение текущего и ожидаемого спроса на кредит со стороны домохозяйств и нефинансового корпоративного сектора. Также отмечено смягчение кредитных стандартов для домохозяйств.
Подводя итоги последнего заседания Драги отметил, что с лета 2012 года банки проблемных стран укрепили свою депозитную базу, что поспособствовало снижению их зависимости от фондирования в рамках Евросистемы (можно проследить через TARGET2) и позволило досрочно погасить кредиты, выданные в рамках программ LTRO.
Динамика TARGET2 подтверждает сокращение зависимости периферийных стран от внешнего фондирования. Банки периферийных стран активно покупают суверенные гособлигации.
Досрочное погашение кредитов LTRO стало одной из причин сокращения объема избыточных резервов в Евросистеме с 800 млрд евро в марте 2012 года до 230 млрд евро в конце июля 2013 года.
Уровень excess reserves в 200 млрд евро считается так называемым inflection point. Ниже этой отметки ставки денежного рынка, в т.ч. EONIA и ставки РЕПО, начинают сильнее реагировать на изменения уровня избыточных резервов.
EONIA отражают уровень ставок, под которые банки кредитуют друг друга овернайт без гарантийного обеспечения. Таким образом, ставки EONIA охватывают незначительную часть денежного рынка еврозоны, где в основном оперируют крупнейшие банки. В то время как большая часть операций проходит через рынок РЕПО, кредитование под залог ценных бумаг (гарантийное обеспечение), где участвуют и периферийные банки и банки основных стран еврозоны. С момента, когда появилась возможность долгосрочного возврата кредитов LTRO второго транша, ставки на рынке РЕПО стали более волатильными. Банки стали переходить на рынок беззалогового кредитования. А это в свою очередь может впоследствии оказать повышательное давление на ставки EONIA и вызвать рост волатильности.
Здесь возникает вопрос. Как на межбанковском рынке еврозоны скажется возможное сокращение программы QE3 в условиях достаточно низкого объема избыточных резервов в Евросистеме? Не возникнет ли в моменте ситуация кризиса ликвидности? Возможно, ЕЦБ предпримет определенные шаги до сентябрьского заседания ФРС. Впереди нас ждут очень интересные времена.
Продолжение следует...