ИСТОРИЯ ПОВТОРЯЕТСЯ
Теперь мы подходим к текущим кричащим доказательствам финансового пузыря - тот факт, что свыше $ 500 млрд. мусорных облигаций ($ 200B) и заемных кредитов ($ 300 B) направились в энергетический сектор США за последние десятилетия - и многое из них в сланцевый сектор.
Люди, вы не должны знать, безубыточны ли скважины, пробуренные на полях Eagleville Condy великого сланцевого бассейна Eagle Ford при цене $ 80,28 за баррель, согласно недавнему анализу, или $ 55, если не считая все так называемые "невозвратные издержки", такие как аренда и нефтепромысловая инфраструктура. Дело в том, что честный свободный рынок никогда не купится даже на $ 50 млрд. заемного капитала, не говоря уже о $ 500 млрд., при оценке менее чем 400bps (базисный пункт) безрисковых обязательств по сравнению со спекулятивными предприятиями типа сланцевой добычи.
Дело в том, что немногие североамериканские сланцевые нефтяные месторождения зарабатывают при цене ниже $ 55/ барр. WTI при полном цикле (стоимость аренды, налоги, накладные расходы, транспорт, эксплуатационные расходы и т.д.). Как показано ниже, на самом деле стоимость до $ 10 менее себестоимости скважины - расчеты возмещений по затратам на бурение.
В короткой перспективе, когда рыночная цена на нефть берет новые рубежи приближаясь к отметке в 50 долл./баррель, большая часть сланцевой отрасли терять позиции. Кроме того, учитывая сбои в мировой экономики и избыточное предложение, вполне вероятно, что нынешнее падение в нефтяной отрасли будет больше похоже на кризис 1986 г., который был длительней, чем кризис 2008-09 гг. и который искусственно привел в действие бешеные денежные принтеры центральных банков мира.
Так почему же сланцевая отрасль в депрессии? Потому-что, буквально выражаясь, нет более токсичного сочетания, чем высокие издержки добычи нефти на скважинах методом «фрекинга», которые обеспечивают добычу 90% своей продукции менее чем за два года жизни скважины, и большого диапазона краткосрочных неопределенностей в отношении цен в мире на наиболее важное сырье.
Конечно, нет необходимости напоминать о динамике цена сырую нефть за последние 100 месяцев. То есть, прыжок с $ 40\барр. до $ 150, и обратно до $ 40, до $ 115, а теперь обратно, почти до $ 60, в очень коротком временном промежутке.
Очевидно, что мы имеем здесь дело с другой крупной деформацией на рынках капитала и связанными с этим направлениями экономической активности. Так называемое "сланцевое чудо" не было создано в Хьюстоне с помощью каких-то особых технологий Силиконовой долины. Технологии горизонтального бурения и «фрекинга» с использованием химических веществ известны десятилетия. Что изменилось, так это экономика, которая родилась в недрах Eccles Building не без помощи со стороны Уолл-стрит.
Что касается последнего, то разве не было ясно, что ипотечные долговые обязательства (CDO) наркотических лабораторий Уолл-стрита в прошлый раз, когда центральный банк вовлекается в глубокое и устойчивое финансовое сдерживание, а это приводит к панике в борьбе за "доходность", которая не гарантирует какое либо здравомыслие в отношении риска и возвратности? Это не могло бы даже быть возможным продать мусорную облигацию сланцевой компании или долговые обязательства компании, основанные на активах с эффективностью жизнедеятельности в два года, когда доходность зависит от диких колебаний цен на сырье, а одно не поддается объяснению. А именно, что жизнеспособность практически каждой сланцевой компании, эмитирующей мусорные облигации, зависит от бесконечного роста цикла в выпуске бросовых облигаций.
Иными словами, операторы по разведке и добыче сланцевой нефти и газа на самом деле мощные механизмы по потреблению капитала. Из-за молниеносных темпов падения добычи сланцевых скважин, компаниям необходимо все больше и больше капитала, хотя бы чтобы просто удерживаться на месте. Если они не освоят деньги в скважине, они умрут вместе со всем "закопанным" капиталом, который ранее был вложен.
В случае со сланцевой нефтью, например, подсчитано, что если бурение остановится только на один месяц на месторождениях Eagle Ford, Bakken и одном или двух других крупных месторождениях, добыча снизится на 250 000 баррелей в день. После четырех месяцев, падение составитт 1000000 баррель /день, а после одного года, почти половина из текущей добычи в четыре миллиона баррелей сланцевой нефти исчезнет.
Вот почему все вдруг так озаботились о "точке безубыточности" цен. Понятно, что новое бурение не собирается идти в ноль при любых вообразимых сценариях цен, но, исходя из практических соображений, сланцевая революция может схлопнуться так же быстро, как и жилищный бум в 2006-2007 гг. В сущности, финансирование сланцевого бума предполагало, что как цикл мусорных облигаций, так и цикл цен на нефть должны быть устранены.
Излишне говорить, что они не устранены. Так что предстоящая "правка" может быть столь же быстрой и жестокой, как это было в случае с прорывом ипотечного пузыря.
В действительности, в краткосрочной перспективе сланцевый крах мог быть глубже. Фантастически заправленный долгами бум бурения последних 5-ти лет теперь тонет и будет показывать повышенные уровни производства в течение нескольких кварталов, пока буровая активность не сократится резко, а некоторые из наиболее капитализированных операторов прекратят бурение, чтобы избежать арендных выплат.
Так как рыночная цена WTI приближается к $ 50/барр., напомним, что себестоимость для производителя значительно меньше. В случае крупной сланцевой провинции, Баккен, себестоимость на устье скважины составляет до $ 11 ниже цены на WTI. Соответственно, денежный поток будет падать и этот источник средств на бурение испариться .
Но приближается большой спуск на рынке мусорных облигаций. На этот раз, на Уолл-стрит еще более безрассудны в своем андеррайтинге, чем это было в случае с токсичными секьюритизированными ипотечными кредитами. Не прошло и полгода, когда было продано на $ 900 млн. бросовых облигаций с рейтингом CCC компании Rice Energy. Последняя является оператором на месторождении сланцевого газа Марцеллус, что делает историю еще более нелепой.
Эти облигации были проданы по базисному пункту едва 400 bps за 10-летие банковских операций, и превысили в 4 раза намеченную сумму подписки. То есть, более $ 4 млрд. спроса за активы на дне бочки сланцевого спекулянта, который генерировал эти результаты за 15 кварталов в качестве публично зарегистрированного эмитента ценных бумаг SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам). А именно, она обеспечила $ 100 млн. совокупного операционного денежного потока по сравнению с $ 1,2 млрд. капитальных затрат. Короче говоря, если рынок бросовых облигаций умрет, Rice Energy скончается следом.
Действительно, случай с Forest Oil, один из ранних пионеров на месторождении Eagle Ford, показывает, что происходит, когда новое финансирование усыхает. В связи с нехваткой капитала, эти некогда ассы пилотирования, вышедшие из HR Horton (рекруторовое агенство), потеряли 99% от своей пиковой рыночной капитализации.
Однако, есть еще одно. Rice Energy не аномалия. Это - детский постер для подражания всей этой сланцевой пирамиде Понци (аналог МММ) . Возьмите легендарного лидера из той же серии-- Continental Resources (CLR). Его основной владелец и яркий нефтетрейдер, Гарольд Хэмм, сделал оценку блестящих возможностей Северной Дакоты, когда стало ясно, что центральные банки мира не собираются мириться с падением цены на нефть на $ 40 из-за финансового кризиса.
Но в отсутствии массового вброса мусорных облигаций, он не имел бы миллиарды для урегулирования претензий , а $ 15 млрд. его капитала по-прежнему в цене после 40% крушения цен на нефть и 60% снижения акций CLR начиная с середины года. Дело в том, в течение последних 9-ти лет, CLR сгенерировал $ 8 млрд. операционных денежных потоков в сравнении с $ 14 млрд. капитальных затрат, большинство из которых идет на Баккен.
Чудеса дешевого кредита. У CLR было $ 140 млн. кредита еще в 2005 году, когда сланцевый бум только начинался. В настоящее время CLR имеетd 43 раза более или примерно $ 6 млрд. и кровотечение только в стадии развития.
Излишне говорить, вопрос не в том, что Гарольд Хэмм продолжает делать свои миллиарды. Наоборот, вопрос в том, что смогут ли бурбоны в Eccles Building поддерживать доверие к другим каруселям.
В то время как глобальный бум снижается, спрос на нефть вянет, рынок мусорных облигаций расширяется, а сланцевая отрасль опрокидывается, кто-то возможно обратит внимание на график ниже.
Другой кабинетный трюк центрального банка. Количество рабочих мест в 45 не-сланцевых штатах в прошлую пятницу составило 400000, ниже, чем это было в конце 2007г. Это правда, ни одного нового рабочего места -- даже неполного в комплексе Гидроэнергетики -- за последние семь лет.
Все новые рабочие места были в 5-ти сланцевых штатах. То есть, они были созданы приливной волной дешевого капитала ФРС и центральным банком, работающим над восстановлением мировой экономики и которые создали иллюзию, что $ 100 нефть будет оставаться и далее.
Но это не так, и не смотря на сланцевый бум, рабочие места в сланцевой отрасли, инвестиции, которые считаются как хорошее решение для общего роста капитальных расходов с начала кризиса.
Да, действительно. Денежное политбюро сделало это снова.
Люди, вы не должны знать, безубыточны ли скважины, пробуренные на полях Eagleville Condy великого сланцевого бассейна Eagle Ford при цене $ 80,28 за баррель, согласно недавнему анализу, или $ 55, если не считая все так называемые "невозвратные издержки", такие как аренда и нефтепромысловая инфраструктура. Дело в том, что честный свободный рынок никогда не купится даже на $ 50 млрд. заемного капитала, не говоря уже о $ 500 млрд., при оценке менее чем 400bps (базисный пункт) безрисковых обязательств по сравнению со спекулятивными предприятиями типа сланцевой добычи.
Дело в том, что немногие североамериканские сланцевые нефтяные месторождения зарабатывают при цене ниже $ 55/ барр. WTI при полном цикле (стоимость аренды, налоги, накладные расходы, транспорт, эксплуатационные расходы и т.д.). Как показано ниже, на самом деле стоимость до $ 10 менее себестоимости скважины - расчеты возмещений по затратам на бурение.
В короткой перспективе, когда рыночная цена на нефть берет новые рубежи приближаясь к отметке в 50 долл./баррель, большая часть сланцевой отрасли терять позиции. Кроме того, учитывая сбои в мировой экономики и избыточное предложение, вполне вероятно, что нынешнее падение в нефтяной отрасли будет больше похоже на кризис 1986 г., который был длительней, чем кризис 2008-09 гг. и который искусственно привел в действие бешеные денежные принтеры центральных банков мира.
Так почему же сланцевая отрасль в депрессии? Потому-что, буквально выражаясь, нет более токсичного сочетания, чем высокие издержки добычи нефти на скважинах методом «фрекинга», которые обеспечивают добычу 90% своей продукции менее чем за два года жизни скважины, и большого диапазона краткосрочных неопределенностей в отношении цен в мире на наиболее важное сырье.
Конечно, нет необходимости напоминать о динамике цена сырую нефть за последние 100 месяцев. То есть, прыжок с $ 40\барр. до $ 150, и обратно до $ 40, до $ 115, а теперь обратно, почти до $ 60, в очень коротком временном промежутке.
Очевидно, что мы имеем здесь дело с другой крупной деформацией на рынках капитала и связанными с этим направлениями экономической активности. Так называемое "сланцевое чудо" не было создано в Хьюстоне с помощью каких-то особых технологий Силиконовой долины. Технологии горизонтального бурения и «фрекинга» с использованием химических веществ известны десятилетия. Что изменилось, так это экономика, которая родилась в недрах Eccles Building не без помощи со стороны Уолл-стрит.
Что касается последнего, то разве не было ясно, что ипотечные долговые обязательства (CDO) наркотических лабораторий Уолл-стрита в прошлый раз, когда центральный банк вовлекается в глубокое и устойчивое финансовое сдерживание, а это приводит к панике в борьбе за "доходность", которая не гарантирует какое либо здравомыслие в отношении риска и возвратности? Это не могло бы даже быть возможным продать мусорную облигацию сланцевой компании или долговые обязательства компании, основанные на активах с эффективностью жизнедеятельности в два года, когда доходность зависит от диких колебаний цен на сырье, а одно не поддается объяснению. А именно, что жизнеспособность практически каждой сланцевой компании, эмитирующей мусорные облигации, зависит от бесконечного роста цикла в выпуске бросовых облигаций.
Иными словами, операторы по разведке и добыче сланцевой нефти и газа на самом деле мощные механизмы по потреблению капитала. Из-за молниеносных темпов падения добычи сланцевых скважин, компаниям необходимо все больше и больше капитала, хотя бы чтобы просто удерживаться на месте. Если они не освоят деньги в скважине, они умрут вместе со всем "закопанным" капиталом, который ранее был вложен.
В случае со сланцевой нефтью, например, подсчитано, что если бурение остановится только на один месяц на месторождениях Eagle Ford, Bakken и одном или двух других крупных месторождениях, добыча снизится на 250 000 баррелей в день. После четырех месяцев, падение составитт 1000000 баррель /день, а после одного года, почти половина из текущей добычи в четыре миллиона баррелей сланцевой нефти исчезнет.
Вот почему все вдруг так озаботились о "точке безубыточности" цен. Понятно, что новое бурение не собирается идти в ноль при любых вообразимых сценариях цен, но, исходя из практических соображений, сланцевая революция может схлопнуться так же быстро, как и жилищный бум в 2006-2007 гг. В сущности, финансирование сланцевого бума предполагало, что как цикл мусорных облигаций, так и цикл цен на нефть должны быть устранены.
Излишне говорить, что они не устранены. Так что предстоящая "правка" может быть столь же быстрой и жестокой, как это было в случае с прорывом ипотечного пузыря.
В действительности, в краткосрочной перспективе сланцевый крах мог быть глубже. Фантастически заправленный долгами бум бурения последних 5-ти лет теперь тонет и будет показывать повышенные уровни производства в течение нескольких кварталов, пока буровая активность не сократится резко, а некоторые из наиболее капитализированных операторов прекратят бурение, чтобы избежать арендных выплат.
Так как рыночная цена WTI приближается к $ 50/барр., напомним, что себестоимость для производителя значительно меньше. В случае крупной сланцевой провинции, Баккен, себестоимость на устье скважины составляет до $ 11 ниже цены на WTI. Соответственно, денежный поток будет падать и этот источник средств на бурение испариться .
Но приближается большой спуск на рынке мусорных облигаций. На этот раз, на Уолл-стрит еще более безрассудны в своем андеррайтинге, чем это было в случае с токсичными секьюритизированными ипотечными кредитами. Не прошло и полгода, когда было продано на $ 900 млн. бросовых облигаций с рейтингом CCC компании Rice Energy. Последняя является оператором на месторождении сланцевого газа Марцеллус, что делает историю еще более нелепой.
Эти облигации были проданы по базисному пункту едва 400 bps за 10-летие банковских операций, и превысили в 4 раза намеченную сумму подписки. То есть, более $ 4 млрд. спроса за активы на дне бочки сланцевого спекулянта, который генерировал эти результаты за 15 кварталов в качестве публично зарегистрированного эмитента ценных бумаг SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам). А именно, она обеспечила $ 100 млн. совокупного операционного денежного потока по сравнению с $ 1,2 млрд. капитальных затрат. Короче говоря, если рынок бросовых облигаций умрет, Rice Energy скончается следом.
Действительно, случай с Forest Oil, один из ранних пионеров на месторождении Eagle Ford, показывает, что происходит, когда новое финансирование усыхает. В связи с нехваткой капитала, эти некогда ассы пилотирования, вышедшие из HR Horton (рекруторовое агенство), потеряли 99% от своей пиковой рыночной капитализации.
Однако, есть еще одно. Rice Energy не аномалия. Это - детский постер для подражания всей этой сланцевой пирамиде Понци (аналог МММ) . Возьмите легендарного лидера из той же серии-- Continental Resources (CLR). Его основной владелец и яркий нефтетрейдер, Гарольд Хэмм, сделал оценку блестящих возможностей Северной Дакоты, когда стало ясно, что центральные банки мира не собираются мириться с падением цены на нефть на $ 40 из-за финансового кризиса.
Но в отсутствии массового вброса мусорных облигаций, он не имел бы миллиарды для урегулирования претензий , а $ 15 млрд. его капитала по-прежнему в цене после 40% крушения цен на нефть и 60% снижения акций CLR начиная с середины года. Дело в том, в течение последних 9-ти лет, CLR сгенерировал $ 8 млрд. операционных денежных потоков в сравнении с $ 14 млрд. капитальных затрат, большинство из которых идет на Баккен.
Чудеса дешевого кредита. У CLR было $ 140 млн. кредита еще в 2005 году, когда сланцевый бум только начинался. В настоящее время CLR имеетd 43 раза более или примерно $ 6 млрд. и кровотечение только в стадии развития.
Излишне говорить, вопрос не в том, что Гарольд Хэмм продолжает делать свои миллиарды. Наоборот, вопрос в том, что смогут ли бурбоны в Eccles Building поддерживать доверие к другим каруселям.
В то время как глобальный бум снижается, спрос на нефть вянет, рынок мусорных облигаций расширяется, а сланцевая отрасль опрокидывается, кто-то возможно обратит внимание на график ниже.
Другой кабинетный трюк центрального банка. Количество рабочих мест в 45 не-сланцевых штатах в прошлую пятницу составило 400000, ниже, чем это было в конце 2007г. Это правда, ни одного нового рабочего места -- даже неполного в комплексе Гидроэнергетики -- за последние семь лет.
Все новые рабочие места были в 5-ти сланцевых штатах. То есть, они были созданы приливной волной дешевого капитала ФРС и центральным банком, работающим над восстановлением мировой экономики и которые создали иллюзию, что $ 100 нефть будет оставаться и далее.
Но это не так, и не смотря на сланцевый бум, рабочие места в сланцевой отрасли, инвестиции, которые считаются как хорошее решение для общего роста капитальных расходов с начала кризиса.
Да, действительно. Денежное политбюро сделало это снова.